投资评级与目标价 - 报告对科伦博泰生物(6990 HK)给予“买入”投资评级 [1][6][13] - 目标价设定为549.00港元，较当前471.00港元的收盘价存在+16.6%的潜在上涨空间 [1][6][13] 核心观点与估值依据 - 核心观点基于公司在2025年欧洲肿瘤内科学会(ESMO)大会上公布的抗体偶联药物(ADC)产品积极临床数据，认为其产品大放异彩 [1] - 采用贴现现金流(DCF)估值模型，得出每股价值549.0港元，模型关键参数包括：加权平均资本成本(WACC)为9.4%，永续增长率为3% [8] - 基于ADC产品的监管审批进展，上调了销售收入预测，并将经概率调整后的Sac-TMT和博度曲妥珠的峰值销售预测分别上调至64亿元人民币和11亿元人民币 [6] 关键产品临床数据 - Sac-TMT (芦康沙妥珠)在非小细胞肺癌(NSCLC)领域：III期OptiTROP-Lung04研究显示，针对二线EGFR突变NSCLC，Sac-TMT单药对比化疗显著改善无进展生存期(PFS)和总生存期(OS)；中位PFS为8.3个月 vs 4.2个月，风险比(HR)=0.49；中位OS未达到(NR) vs 17.4个月，HR=0.60；该适应症已于10月获批上市 [2] - Sac-TMT在乳腺癌领域：III期OptiTROP-Breast02研究显示，治疗二线及以上HR+/HER2-乳腺癌达到PFS统计学优效，中位PFS为8.3个月 vs 4.1个月，HR=0.35；初步OS的HR为0.33 [6] - 博度曲妥珠(HER2 ADC)在乳腺癌领域：III期KL166-III-06研究显示，其头对头战胜T-DM1，显著延长中位PFS至11.1个月 vs 4.4个月，HR=0.39；已于10月首次获批上市用于2L+ HER2阳性乳腺癌 [6] 财务预测与公司概况 - 财务预测调整：上调2025-2027年收入预测0-5%，2025E/2026E/2027E营业收入新预测分别为20.50亿/30.37亿/46.50亿元人民币；预计公司将在2026年实现扭亏为盈，归母净利润为0.50亿元人民币，2027年大幅增长至7.51亿元人民币 [7] - 盈利能力改善：毛利率预计从2025E的64.5%提升至2027E的78.8%；净利率预计从2025E的-24.5%改善至2027E的16.2% [7] - 公司基本面：当前市值为766.6467亿港元；52周股价波动区间为154.00港元至577.50港元；年初至今股价涨幅为+188.43% [4]