投资评级与核心观点 - 报告对百亚股份维持"买入"评级，目标价为人民币32.10元 [1][4][6] - 报告核心观点认为，尽管公司电商渠道受短期舆情及平台策略调整影响，但其产品迭代快、渠道拓展强、品牌建设不断增强等核心竞争优势稳固，随着不利因素减弱及渠道调整完成，线上渠道有望重拾增长，线下渠道保持较快增长，全国化扩张支撑中长期可观成长空间 [1] 三季度财务业绩表现 - 公司1-3Q25实现营业收入26.2亿元，同比增长12.8%；归母净利润2.45亿元，同比增长2.5% [1] - 单季度看，3Q25营业收入8.59亿元，同比增长8.3%；归母净利润0.57亿元，同比下降3.9%，净利润下降主要系线上渠道收入和经营利润下滑所致 [1] - 3Q25公司综合毛利率为55.6%，同比基本持平（下降0.2个百分点） [3] - 3Q25公司期间费用率为47.1%，同比下降0.9个百分点，其中销售费用率同比上升0.9个百分点至42.4%，管理费用率和研发费用率同比分别下降1.5和0.4个百分点 [3] - 3Q25公司归母净利率为6.6%，同比下降0.8个百分点 [3] - 3Q25公司经营性现金净流入0.87亿元，净现比为1.54，环比进一步改善 [3] 分产品与分渠道表现 - 分产品看，3Q25自由点产品实现收入8.20亿元，同比增长8.9%，其中益生菌/有机纯棉等大健康系列产品收入增速更快，同比增长35.5% [2] - 分渠道看，3Q25线下渠道实现收入4.91亿元，同比增长27.2%，其中核心区域以外的省份收入同比大幅增长94.0%，继续保持高速增长势头；核心五省收入亦保持稳健增长 [2] - 电商渠道短期受到舆情影响及平台策略调整，3Q25收入3.41亿元，同比下降11.4% [2] 盈利预测与估值 - 考虑到电商渠道受舆情影响较为持久，报告下调2025-2027年归母净利润预测9%、6%、3%至3.37亿元、4.60亿元、6.36亿元，同比增速分别为17%、37%、38% [4] - 报告预计公司2025-2027年营业收入分别为38.02亿元、46.17亿元、56.73亿元，同比增速分别为16.85%、21.42%、22.87% [10] - 参考可比公司2026年Wind一致预期PE中值27倍，考虑到百亚旗下自由点品牌知名度和影响力领先，全渠道布局完善并加速拓展全国市场，成长空间可观，给予百亚2026年30倍PE，对应目标价32.1元 [4]