投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 报告标题指出“来水偏枯拖累单季业绩，大渡河水电放量在即”，点明公司短期业绩受自然因素影响，但未来增长动力明确 [1] - 投资建议基于对公司2025-2027年的业绩预测，预计归母净利润分别为47.67亿元、51.22亿元、52.86亿元，对应市盈率（PE）分别为15.06倍、14.02倍、13.58倍 [6] 财务预测与估值 - 预计营业收入从2024年的160.9亿元增长至2027年的189.7亿元 [2] - 预计归母净利润从2024年的45.08亿元增长至2027年的52.86亿元 [2] - 预计每股收益（EPS）从2024年的0.92元增长至2027年的1.08元 [2] - 预计市盈率（PE）从2024年的18.65倍下降至2027年的13.58倍，估值水平趋于吸引力 [2] 业务运营分析 - 控股水电业务：银江水电站投产驱动2025年第三季度发电量达到25.79亿千瓦时，同比增长17.6%，但电价同比下降24.3%至0.84元/千瓦时，对业绩形成拖累 [6] - 参股水电业务：雅砻江流域来水偏枯导致2025年第三季度发电量281.65亿千瓦时，同比下降16.0% [6] - 大渡河水电项目即将放量，预计第四季度将有新机组投产，为未来业绩提供增长动力 [6]