投资评级 - 报告对物产环能的投资评级为“推荐”，并予以维持 [5][7] 核心观点 - 公司以煤炭贸易为基本盘，通过并购不断扩大热电联产资产规模，预计2025-2027年归母净利润将持续增长 [5] - 公司在煤炭市场整体疲软的背景下，煤炭销售量实现逆市增长，并通过战略性开拓新疆及华中区域，拓宽资源渠道与市场覆盖范围 [4] - 公司持续强化综合能源服务能力，在热电联产、固废协同处置及新能源领域取得进展，能源综合利用效率处于行业领先地位 [4] 2025年三季度财务表现 - 2025年Q1-Q3实现营业收入269.79亿元，同比下降12.84%；归母净利润4.53亿元，同比下降15.10% [3] - 2025年第三季度单季实现营业收入85.57亿元，同比下降22.38%；归母净利润1.50亿元，同比下降13.32%，但环比增长1.70% [3] - 收入同比下降主要受煤炭价格下跌影响，Q1-Q3因煤炭价格下跌减少收入60.57亿元，Q3单季因价格下跌减少收入20.58亿元 [3] 业务发展亮点 - 综合能源服务：在热电联产领域聚焦园区综合供能、固废协同处置，上半年蒸汽销售、压缩空气销售及预处置污泥均有所增长 [4] - 新能源布局：牵头参与熔盐储能、废轮胎热解等行业标准制定，初步构建一体化交付体系，并积极推进海外废轮胎热解业务拓展 [4] - 能源实业投资：成功收购南太湖科技全部股权，新增锅炉总容量480t/h，发电机组装机容量48MW，蒸汽管网约110公里，有望实现产业协同和效能规模跃升 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.44亿元、8.04亿元、9.13亿元，对应增长率分别为0.8%、8.0%、13.6% [5][6] - 基于2025年10月21日收盘价，预计2025-2027年市盈率分别为11倍、10倍、9倍 [5][6] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.33元、1.44元、1.64元 [6]