投资评级与核心观点 - 报告对寒武纪维持“买入”投资评级 [1] - 目标股价为人民币1,679.40元 [1] - 核心观点认为随着AI模型发展，国内算力芯片采购需求将快速增长，且国产芯片采购比例加速提升，公司有望核心受益 [6] - 预计2025年公司或将首次实现全年盈利，2026年随着保供能力提升，有望实现更多客户突破，芯片销量或将大幅增长 [9] 3Q25财务业绩 - 3Q25实现营收17.27亿元，同比增长1332.5%，环比下降2.4% [6] - 3Q25实现归母净利润5.67亿元，同比增长391.5%，环比下降17.0% [6] - 3Q25扣非归母净利润5.06亿元，同比增长299.7%，环比下降20.5% [6] - 3Q25毛利率为54.24%，同比提升3.04个百分点，环比下降1.64个百分点 [6] - 3Q25研发费用环比增加11.73%至3.01亿元 [6] - 3Q25净利率为32.80%，环比下降5.77个百分点 [6] 3Q25运营与供应链 - 三季度收入主要来源于云端产品线，云端算力芯片在互联网、运营商等多个重点行业实现规模化部署 [7] - 截止三季度末预付账款6.90亿元，较上季度末减少1.38亿元 [7] - 截止三季度末存货37.29亿元，较上季度末增加10.39亿元，显示公司供应能力逐步提升 [7] - 3Q25公司购买商品、接受劳务支付的现金17.28亿元，较2Q25增加9.29亿元 [7] 行业前景与公司展望 - 2025年9月/10月字节/谷歌Token月均调用量分别达900/1300万亿，海内外大厂Token调用量已出现明显加速拐点，推理端算力需求将保持快速增长 [8] - 在当前国际贸易形势下，AI芯片国产替代已在加速，预计公司2025年收入有望超过60亿元 [8] - 公司已完成2025年度定增项目，募资总额39.85亿元将投资于面向大模型的芯片平台项目、软件平台项目及补充流动资金 [8] 财务预测与估值 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为63.96亿元/140.53亿元/294.94亿元，同比增长444.57%/119.72%/109.88% [5][9] - 预计2025/2026/2027年归属母公司净利润分别为20.95亿元/53.49亿元/129.24亿元，同比增长563.13%/155.33%/141.61% [5][9] - 预计2025/2026/2027年每股收益（最新摊薄）分别为4.97元/12.68元/30.65元 [5] - 预计2025/2026/2027年净资产收益率（ROE）分别为18.19%/31.95%/43.56% [5] - 基于2.28倍2025年预期PEG（与可比公司Wind一致性预期均值一致），得出目标价1,679.40元 [9][11]