投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 山东高速拟引入皖通高速作为战略股东，交易涉及公司7%股份，交易金额约30.19亿元，交易完成后皖通高速有权提名或推荐1名董事，此举有助于优化股权结构并促进公路领域战略协同 [1][2] - 公司2025年上半年业绩稳健，归母净利润同比增长3.89%至16.96亿元，扣非归母净利润同比增长7.50%至16.67亿元，通行费收入同比增长5.54%至49.14亿元 [4] - 公司重视股东回报，近五年现金分红总额达97.54亿元，平均年度分红比例约为69.15%，未来承诺分红比例不低于归母净利润的60%，绝对收益配置价值可观 [5] - 核心路产改扩建项目稳步推进，有望为公司长期业绩增长注入新动能 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为33.46亿元、36.30亿元、38.71亿元，对应市盈率分别为13.0倍、12.0倍、11.3倍 [6] 行业表现 - 2025年上半年公路板块整体保持稳健，板块归母净利润同比增长2.5%至147亿元，但板块收入同比下降3.5%至569亿元 [3] - 从车流量看，2025年上半年公路客运量为57.61亿人次，同比下降1.2%，公路货运量为242.70亿吨，同比增长3.9% [3] 公司财务表现 - 2025年上半年公司营业收入为107.39亿元，同比下降11.52% [4] - 公司2024年营业总收入为284.94亿元，同比增长7.34%，归属母公司净利润为31.96亿元，同比下降3.07% [7] - 公司毛利率从2023年的30.38%下降至2024年的26.06%，预计2025年将回升至28.24% [7] - 净资产收益率从2023年的7.91%略降至2024年的7.38%，预计2025年将提升至7.83% [7]