投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 报告公司2025年三季度业绩符合预期，呈现产销两旺、业绩高增长态势 [1][6] - 预计2025/2026年营收分别为4416.1亿元/5112.7亿元，归母净利润分别为690亿元/802亿元，对应市盈率25倍/21倍 [6] 主要财务指标预测 - 营业收入：预计从2024年的362,013百万元增长至2027年的582,252百万元，2025年增长率预计为21.99% [2] - 归母净利润：预计从2024年的50,745百万元增长至2027年的94,115百万元，2025年增长率预计为35.10% [2] - 盈利能力：毛利率预计从2024年的24.44%稳步提升至2027年的26.05%，净利率从14.9%提升至17.2% [2][7] - 每股收益：摊薄每股收益预计从2024年的11.12元增长至2027年的20.63元 [2] - 估值水平：市盈率预计从2024年的33.80倍下降至2027年的18.22倍 [2] 2025年三季度业绩表现 - 营收与利润：2025年前三季度实现营收2,831亿元，同比增长9.3%，归母净利润490亿元，同比增长36% [6] - 单季度表现：2025年第三季度实现营收1,042亿元，同比/环比增长13%/11%，归母净利润186亿元，同比/环比增长41%/12% [6] - 盈利能力：第三季度毛利率为26%，净利率为17.8% [6] 经营状况分析 - 产销量：预计2025年前三季度排产超490GWh，第三季度排产近190GWh，环比大增20%，第三季度出货量超180GWh [6] - 业务结构：动力与储能业务比例约为8:2，国内外业务比例约为7:3 [6] - 产能扩张：公司开启新一轮扩产周期，2025年底济宁将新增超100GWh储能产能，预计2026年总产能将达1TWh以上 [6] - 资本开支：2025年第三季度资本开支为99亿元，同比增长33% [6]