投资评级与估值 - 首次覆盖联特科技，给予“增持”评级，目标价107.37元，对应2026年市盈率62倍 [2][6][16] 核心观点 - AI时代光模块产业迎来多维度积极变化，市场空间相较云计算时代显著扩张，产业链厂商面临广阔发展机遇 [2][14] - 联特科技成长驱动力已由电信市场切换至数通市场，2024年起业绩迎来拐点，未来有望基于产能、交付能力及性价比优势进一步开拓海外数通市场客户，打开成长天花板 [2][15] - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为1.08亿元、2.25亿元、4.02亿元，同比增速分别为15.76%、108.82%、78.80% [5][10][91] 行业前景与市场需求 - 全球AI基础设施投资规模预计从2025年的6000亿美元增长至2030年的3-4万亿美元，光模块作为AI算力集群核心组件需求前景广阔 [14][29] - 2024年全球数通光模块市场规模达107亿美元，同比增长93%，预计2026年突破200亿美元，800G光模块为核心品类，1.6T光模块贡献新增量 [4][35][37] - 北美四大云厂商2Q25合计资本开支同比提升69%至874亿美元，再创历史新高，AI算力投入持续加码 [14][28] 公司业务与技术优势 - 公司深耕光模块行业，是国内少数具备100G至800G高速率光器件研发设计和批量化生产能力的企业，400G光模块已大批量出货，800G处于小批量阶段，1.6T光模块已送样 [2][15][62] - 客户结构优质，已积累NOKIA、Arista、Ciena、中兴通讯、新华三等国内外优质客户，境外收入占比达89% [3][15][74] - 产能布局完善，马来西亚制造中心于4Q23投产，形成境内外“双运营中心”格局，助力海外市场加速开拓 [15][52][75] 财务表现与预测 - 1H25公司收入同比增长15.43%至5.04亿元，归母净利润同比增长14.02%至0.35亿元，业绩延续良好增长态势 [2][79] - 预计2025至2027年公司营收分别为10.63亿元、17.08亿元、26.03亿元，同比增速分别为19.31%、60.71%、52.36% [10][91] - 综合毛利率预计持续改善，2025至2027年分别为30.77%、33.16%、35.18%，主要受益于高速率产品出货占比提升 [10][91][92] 与市场不同观点 - 市场认为公司成长天花板有限，但报告认为随着海外数通市场进一步开拓，公司有望实现业绩快速增长，参考新易盛成功切入北美云厂商供应链的成长路径 [4][17][67] - 海外云厂商加码AI投资背景下，高速光模块需求扩张为新供应商提供导入窗口期，公司凭借海外产能、研发及交付能力优势有望提升份额 [4][17][48]