行业投资评级 - 对有色、钢铁行业维持“看好”评级 [5] 核心观点 - 白银逼仓交易结束是导致黄金价格短期大幅下跌的主要原因，而非地缘政治预期变化 [8] - 金价中期上行逻辑不变，主要支撑因素为美国财政赤字高企及法币信用下降 [8] - 预计金价在4000美元关键价位有望获得支撑 [8] - 从赔率角度看，若后期金价下跌，投资黄金的赔率或逐渐上行；从胜率角度看，需等待黄金ETF隐含波动率回调至20%左右，金价或基本企稳 [8] 事件与价格表现 - 北京时间10月21日晚，伦敦金现最大跌幅达6.3%至4002.89美元，跌破4100美元，创2013年4月以来12年最大单日跌幅 [8] - 10月20日金价高点为4381美元 [8] - 回顾今年4月回调行情：4月18日高点3500美元，5月1日第一次回调低点3201美元（跌幅9.15%），5月15日第二次回调低点3120美元（最大回撤10.85%） [8] 波动率分析 - CBOE黄金ETF波动率在9月维持在20%以下，10月逐步上行至10月16日高点32.78% [8] - 经历10月21日下跌后，波动率部分释放，10月22日下降至29.82% [8] - 上海期货交易所黄金主力合约未来30天平值隐含波动率同步下降至26%左右 [8] - 预计金价进入横盘震荡阶段，伴随波动率持续下降，隐波降至20%左右时金价或基本企稳 [8] 投资建议与标的 - 建议关注全球铜金矿企龙头紫金矿业(601899，买入)，其矿产金产量同环比持续提升，2026年铜板块或迎来显著增长 [8]