投资评级与目标 - 投资评级为“增持” [6] - 目标价格为501.59元 [6] 核心观点与业绩预测 - 自2025年第三季度以来锂电池需求旺盛，公司产能利用率饱和 [2][12] - 报告上调了公司2025年至2027年的业绩预测 [2][12] - 预计2025年至2027年营业总收入分别为403,383百万元、495,375百万元、597,247百万元，同比增长率分别为11.4%、22.8%、20.6% [4] - 预计2025年至2027年归母净利润分别为68,005百万元、88,026百万元、109,297百万元，同比增长率分别为34.0%、29.4%、24.2% [4] - 预计2025年至2027年每股净收益分别为14.90元、19.29元、23.95元 [4][12] 近期经营业绩 - 2025年第三季度营收为1,042亿元，同比增长13%，归母净利润为185亿元，同比增长41.2% [12] - 2025年第三季度毛利率为25.8%，环比提升0.3个百分点，净利率为17.8% [12] - 2025年第三季度动力与储能电池总出货量约180GWh，预计确收量超165GWh，同比增长33% [12] - 动力与储能电池出货比例约为8:2，海外出口比例占20% [12] - 测算2025年第三季度公司整体单Wh归母净利为0.11元，环比保持稳定 [12] 行业需求与业务展望 - 展望2026年，预计单车带电量持续提升将带动动力电池增速，购置税退坡影响可控 [12] - 商用车技术进步、经济性突显和基础设施逐渐完善，目前国内电动化率为23%，占公司出货约20%，预计公司将受益于商用车快速增长 [12] - 储能已经走向经济性，2026年增速或有持续性 [12] - 国内储能市场在相关政策出台后快速增长，海外储能及全球AI数据中心扩张也带来储能需求 [12] 技术与产能进展 - 公司推出的587Ah储能专用电芯在能量密度、安全性与寿命方面具备优势，正在加快量产速度 [12] - 2025年上半年公司产能利用率为89.86%，第三季度产能饱和，第四季度预计也饱和 [12] - 公司积极推进新产能扩张，预计2026年新产能释放将对市占率提升产生积极影响 [12] - 预计2026年山东将有100GWh的587Ah大电芯产能释放，海外匈牙利工厂预计2025年年底投产 [12] 估值与财务指标 - 基于2026年26倍市盈率得出目标价，可比公司2026年平均市盈率为35倍 [12] - 当前股价对应的2025年至2027年预测市盈率分别为24.59倍、19.00倍、15.30倍 [4] - 预计2025年至2027年净资产收益率分别为19.1%、20.1%、20.2% [4] - 预计2025年至2027年销售毛利率分别为25.4%、25.8%、26.1% [13]