投资评级 - 对承德露露维持“买入”评级 [1][2] 核心观点 - 2025年第三季度营收同比增长8.91%至5.72亿元，表现好于预期，主要得益于股权激励考核下追进度带来的相对旺季销售 [7] - 2025年公司推新坚决，费用投放较高，部分抵消了成本下降带来的红利，预计2025年营收为29.86亿元，归母净利润为6.28亿元 [2] - 对2026年重回销售大年持乐观态度，因春节较晚将充分受益，预计2026年营收为32.58亿元，归母净利润为6.93亿元 [2] - 当前市值对应2025年及2026年预测市盈率分别为14.8倍和13.4倍，基于强回购支撑和年末大年的估值切换，维持买入评级 [1][2] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年1-9月公司实现营收19.55亿元，同比下降9.42%，实现归母净利润3.83亿元，同比下滑8.47%，但降幅均较上半年收窄 [7] - 2025年第三季度单季实现归母净利润1.25亿元，同比微降0.28% [7] - 第三季度综合毛利率为44.73%，同比上升4.05个百分点，主要受益于前期采购的低价苦杏仁储备以及马口铁等主要包材价格处于低位 [7] - 第三季度销售费用为8,452万元，同比增长61.74%，销售费用率同比提升4.83个百分点至14.78%，主要因推广新品养生水系列导致广告及渠道费用增长 [7] 现金流与股东回报 - 公司第三季度销售商品收到现金6.51亿元，同比增长9.17%，收现比为1.14，现金流保持高质量 [7] - 第三季度末账面货币资金余额为35.05亿元，环比同比均显著增长，现金充裕 [7] - 公司2024年第四季度推出大额回购计划，预计2025年内现金分红与回购合计金额较高，持续分红意愿强 [7] - 回购计划截止日期在2025年11月中，预计能按计划执行，按下限计算约回购2,700万股 [7] 财务预测与估值 - 预测公司2025年营业总收入为29.86亿元，同比下降9.18%，归母净利润为6.28亿元，同比下降5.71% [1][11] - 预测公司2026年营业总收入为32.58亿元，同比增长9.12%，归母净利润为6.93亿元，同比增长10.26% [1][11] - 预测公司2025年及2026年每股收益分别为0.60元和0.66元 [1][11] - 当前股价对应2025年预测市盈率为14.80倍，对应2026年预测市盈率为13.42倍 [1][11] 产品与市场 - 公司销售淡旺季明显，2025年春节较早，第一季度开局即承压，叠加整体消费疲弱，上半年营收同比下滑15.30% [7] - 主力产品杏仁露仍是主要贡献来源，新品养生水系列于2025年第二季度开始招商推广，第三季度已有一定贡献但尚未显著放量 [7]