投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 公司2025年第三季度经营质量实现关键转折，归母净利润和经营性现金流净额均实现转正，盈利能力显著改善 [1] - 公司人工智能领先地位巩固，基于全国产算力训练的"讯飞星火X1"升级版实现对OpenAI o3的对标，并在多项能力上保持业界领先 [2] - AI商业化全面加速，2025年前三季度大模型相关项目中标数量和金额在行业中均排名第一，开发者生态高速增长 [3] - 预计公司2025-2027年营收将保持稳健增长，分别为279亿元、338亿元、414亿元，归母净利润分别为7.29亿元、11.05亿元、14.13亿元 [3] 财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入169.89亿元，同比增长14.41% [1] - 2025年第三季度实现营业收入60.78亿元，同比增长10.02% [1] - 2025年第三季度归母净利润转正为1.72亿元，同比增长202.40%，相比2025年第一季度和第二季度的亏损（-1.93亿元/-0.46亿元）显著改善 [1] - 2025年第三季度经营性现金流净额回正为8.95亿元，同比增长25.19%，相比2025年第一季度和第二季度（-7.12亿元/-0.60亿元）健康度大幅提升 [1] - 2025年第三季度销售毛利率达40.38%，较第二季度进一步提升，产品盈利空间持续拓宽 [1] 技术与产品进展 - "讯飞星火X1"升级版在模型参数比业界同类模型小一个数量级的情况下，在数学、翻译、推理、文本生成等方面持续进步并保持业界领先 [2] - "讯飞星火X1"在幻觉治理准确率上大幅领先业界主流模型，底座多语言能力扩展支持130多个语种 [2] - 基于国产算力训练的全栈自主可控大模型具备在底座能力上对标全球第一梯队，并在教育、医疗等行业模型上具备全球领先实力 [2] 商业与生态发展 - 2025年第三季度科大讯飞大模型相关项目的中标金额达5.45亿元，是第二名至第五名总和的1.88倍 [3] - 2025年前三季度开发者数量持续高速增长，新增开发者数量超过122万，其中大模型开发者新增69万 [3] - 产业生态进一步加强，加速行业赋能步伐 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为19.7%、21.1%、22.4% [3][7] - 预计2025-2027年归属母公司股东净利润增长率分别为30.1%、51.5%、27.9% [3][7] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.32元、0.48元、0.61元 [3][7] - 预计2025-2027年市盈率分别为164倍、108倍、85倍 [3][7]