投资评级与核心观点 - 报告对杭叉集团维持“增持”评级 [1][7] - 上调目标价至33.66元（前值为29.24元）[5][7] - 核心观点认为公司业绩有望在叉车内外销景气度向好以及拓展AI和具身智能在物流场景的应用下保持稳健增长态势 [1] 2025年第三季度及前三季度业绩 - 2025年第三季度实现营收46.70亿元，同比增长11.22% [1] - 2025年第三季度实现归母净利润6.32亿元（调整后），同比增长12.79% [1] - 2025年前三季度累计实现营收139.72亿元，同比增长10.98% [1] - 2025年前三季度累计实现归母净利润17.53亿元，同比增长11.21% [1] - 2025年前三季度扣非净利润为17.15亿元，同比增长8.69% [1] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率为23.48%，同比提升0.47个百分点 [2] - 2025年前三季度整体费用率为11.54%，同比微增0.13个百分点 [2] - 销售费用率为4.42%，同比增加0.37个百分点；管理费用率为2.47%，同比增加0.05个百分点 [2] - 研发费用率为4.76%，同比下降0.31个百分点；财务费用率为-0.11%，同比增加0.01个百分点 [2] 行业需求状况 - 2025年1-9月，行业共销售叉车1,106,406台，同比增长14% [3] - 其中国内销量697,375台，同比增长13.1%；出口409,031台，同比增长15.5% [3] - 不含电动步行式仓储车辆的叉车销量为451,048台，同比增长5.99% [3] - 报告认为在内需增速有望进一步提升、海外持续拓展下，行业有望持续内外销两旺的趋势 [3] 智能化业务与新成长曲线 - 公司控股子公司于2025年7月收购浙江国自机器人技术股份有限公司99.23%股权，以提升智能物流解决方案实施能力及全球市场渠道 [4] - 公司计划于2025年10月29日在亚洲物流展发布“X1系列”轮式物流人形机器人，产品专为产业场景设计，能够承担料箱搬运、堆垛等作业 [4] - 该产品有望为人形机器人进入产业一线提供切实路径，形成新的成长曲线 [4] 盈利预测与估值 - 微上调公司2025-2027年归母净利润预测至22.85亿元、25.91亿元、28.80亿元 [5] - 上调幅度分别为1.66%、2.97%、2.61% [5] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.74元、1.98元、2.20元 [5] - 基于公司海外营销渠道拓展较快及即将发布人形机器人产品，给予公司2026年17倍市盈率（PE）估值 [5] - 可比公司iFind一致预期为2026年12倍PE [5]