投资评级与核心观点 - 报告维持对中国西电的“买入”评级，并给予目标价8.25元人民币 [1][5][7] - 报告核心观点：公司Q3业绩同比稳健增长，国内输变电设备招标强劲，特高压储备项目充足，叠加公司市场开拓与提质增效，看好其盈利能力持续提升 [1] 第三季度及前三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入56.72亿元，同比增长17.17%，环比下降6.56% [1] - 2025年第三季度实现归母净利润3.40亿元，同比增长4.12%，环比增长12.21% [1] - 2025年前三季度累计实现营业收入170.04亿元，同比增长11.54% [2] - 2025年前三季度累计实现归母净利润9.39亿元，同比增长19.29%；扣非净利润9.23亿元，同比增长18.17% [2] 盈利能力与费用控制 - 2025年第三季度毛利率为23.19%，环比提升1.07个百分点；净利率为7.75%，环比提升1.63个百分点 [2] - 2025年前三季度整体费用率为13.09%，同比下降0.21个百分点 [2] - 销售费用率为2.92%，同比下降0.60个百分点；管理费用率为6.34%，同比微增0.05个百分点；财务费用率为-0.25%，同比上升0.14个百分点；研发费用率为4.08%，同比上升0.20个百分点，保持高水平投入 [2] 行业背景与公司机遇 - 2025年1-8月中国电网基本建设投资完成额达3796亿元，同比增长14.0% [3] - 2025年1-4批输变电设备招标金额达681.9亿元，同比增长22.9% [3] - 公司固态变压器技术取得进展，其2.4MW产品已于2023年9月投运于“东数西算”数据中心，800VDC固态变压器已完成研制即将量产 [3] - 特高压建设持续推进，年内蒙西-京津冀、藏粤等工程获核准，前4批特高压设备招标金额有望达到约190亿元，公司订单有支撑 [4] - 展望“十五五”期间，特高压储备项目较多，网外需求亦在提升，预计公司订单充足 [4] 盈利预测与估值 - 报告下调公司2025-2027年归母净利润预测至13.31亿元、16.81亿元、20.34亿元，对应每股收益为0.26元、0.33元、0.40元 [5] - 基于公司一次品类全覆盖、业务与管理端弹性及海外业务开拓，给予2026年25倍市盈率进行估值 [5] - 根据Wind一致预期，可比公司2026年市盈率均值为18.6倍 [5][17]