投资评级与目标价 - 报告维持中国联通A股“增持”评级，H股“买入”评级 [1][5][6] - A股目标价为人民币7.56元，H股目标价为15.57港元 [5][6] - 目标价基于A股1.31倍2025年市净率和H股1.15倍2025年市净率 [5][12] 核心业绩表现 - 公司9M25实现营业收入2929.9亿元，同比增长0.99% [1] - 9M25实现归母净利润87.72亿元，同比增长5.20%，符合预期 [1] - 单季度3Q25营业收入为927.8亿元，归母净利润同比增长5.4%至24.23亿元 [1] - 盈利能力持续改善，9M25净利率同比提升0.26个百分点至6.8% [4] 传统通信业务 - 移动用户数达3.56亿户，净增1248万户；固网宽带用户数达1.29亿户，净增679万户 [2] - 融合套餐用户ARPU保持在百元以上，用户规模价值持续拓展 [2] - 公司持续推动网络升级，传统业务稳中有进 [2] 算网数智业务 - 联通云9M25实现收入529亿元，同比增长20.6% [3] - 数据中心业务9M25实现收入214亿元，同比增长8.9% [3] - 5G虚拟专网业务累计服务客户超过2万个 [3] - 公司正推进移动网络从5G到5G-A，宽带网络从千兆到万兆的升级 [3] 经营效率与资本运作 - 9M25公司ROE同比提升0.09个百分点至5.10% [4] - 折旧摊销费用同比下降4.3%至605亿元，得益于精准投资和折旧年限调整 [4] - 公司宣布拟分拆子公司联通智网科技至深交所创业板上市 [4] 未来盈利预测与估值 - 维持盈利预测，预计公司2025-2027年A股归母净利润为96.02/101.24/106.43亿元 [5] - 预计2025-2027年每股收益为0.31/0.32/0.34元 [10] - 全球运营商2025年PB平均值为1.47倍，公司A股估值低于平均 [12][13]