投资评级与目标价 - 投资评级维持为“增持” [1] - 目标价为人民币31.80元 [1][7] 核心财务表现 - 3Q25实现营收6.15亿元，同比增长59.23%，环比增长18.37% [1] - 3Q25归母净利润为5100.48万元，同比增长253.11%，但环比下降10.77% [1] - 前三季度累计营收15.37亿元，同比增长37.39%；累计归母净利润6293.46万元，同比增长854.72% [1] - 3Q25单季度综合毛利率为21.58%，同比提升10.0个百分点，但环比下降2.96个百分点 [2] - 前三季度综合毛利率为17.82%，同比下降1.44个百分点 [2] - 3Q25期间费用率为13.21%，同比下降12.48个百分点，环比下降0.5个百分点 [3] - 前三季度经营性净现金流为0.34亿元，同比下降85.3% [3] 行业与市场环境 - 3Q25主流碳纤维产品价格环比维持平稳，同比降幅约为2~7% [2] - 3Q25主要原材料丙烯腈均价为8252元/吨，同比下降5.0%，环比下降2.6% [2] - 截至10月中旬，碳纤T700-12K/T300-12K均价为105/85元/KG，年初至今价格维持相对平稳 [4] - 截至10月17日，丙烯腈市场均价为7875元/吨 [4] - 截至9月，碳纤维行业产能维持在16.2万吨，连续3月维持平稳，新增产能释放缓慢 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为1.48亿元、2.73亿元、4.22亿元 [5] - 对应2025-2027年EPS预测为0.16元、0.30元、0.47元 [5] - 给予公司2025年6倍PB估值，高于可比公司3.4倍的Wind一致预期 [5][12] - 预测2025年营业收入为21.76亿元，同比增长39.72% [11] - 预测2025年毛利率为25.83%，2027年提升至38.42% [11] 公司运营与前景 - 风电需求托底，公司销售改善趋势延续 [1] - 3Q25毛利率环比下降主要因风电抢装持续导致销售产品结构变化 [2] - 费率下降主因收入规模扩大带来的费用摊薄能力增强，以及公司持续推进管理架构优化和费用管控 [3] - 行业需求端风电、航空航天刚需支撑，预期四季度供需格局趋稳 [4] - 随着公司降本增效持续推进，预期4Q25经营持续改善 [4] - 西宁产线全面投产后，公司龙头地位预计将持续巩固 [5]