投资评级与目标 - 报告对片仔癀的投资评级为“增持-A”，并维持该评级 [4] - 报告给出的6个月目标价为190.55元，相较于2025年10月22日的收盘价181.40元，存在约5%的潜在上行空间 [4] - 目标价的设定相当于2026年45倍的动态市盈率 [9] 核心观点总结 - 报告认为公司业绩短期承压，主要受高价位原材料投入导致毛利率下滑影响，但静待成本端改善 [1][2][3] - 核心观点是公司的成本压力有望随着天然牛黄价格的回落以及进口试点的推进而逐步缓解，中期维度成本端压力有望减轻 [3] - 公司在产品端聚焦战略单品并拓展新品类，在营销端通过增加终端覆盖来应对短期压力并寻求增长 [4][8] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入74.42亿元，同比下降11.93%；实现归母净利润21.29亿元，同比下降20.74% [1] - 2025年第三季度单季业绩下滑更为显著：营业收入20.64亿元，同比下降26.28%；归母净利润6.87亿元，同比下降28.82% [1] - 扣除非经常性损益后的归母净利润下滑幅度更大，前三季度同比下降30.38%，第三季度单季同比下降54.60% [1] 分业务板块表现 - 医药制造业收入40.16亿元，同比下降12.93%，其中核心肝病用药（片仔癀锭剂/胶囊）收入38.80亿元，同比下降9.41% [2] - 心脑血管用药（主要为安宫牛黄丸）收入0.93亿元，同比大幅下降65.20% [2] - 医药流通业收入28.87亿元，同比下降8.45%；化妆品业收入4.00亿元，同比下降23.82% [2] - 2025年前三季度主营业务毛利率为39.05%，同比减少6.49个百分点；医药工业毛利率为59.38%，同比减少7.51个百分点 [2] 成本压力与缓解因素 - 天然牛黄作为关键原材料，价格从2023年1月的57万元/公斤大幅上涨至2024年12月的170万元/公斤，并在2025年1-7月维持高位 [3] - 2025年8月以来天然牛黄价格开始回落，至2025年10月已降至140万元/公斤，预计公司成本压力将随高价原料消耗而缓解 [3] - 国家药监局与海关总署于2025年4月联合公告，允许进口牛黄试点用于中成药生产，公司所在地福建省位列首批12个试点省份，有望改善供需格局 [3] 公司发展战略举措 - 产品端聚焦片仔癀锭剂战略单品，同时发展茵胆平肝胶囊等系列产品，并开发“药食同源”功能食品、保健食品及美妆产品 [4][8] - 旗下皇后牌珍珠膏在2025年上半年销售额同比增长超60% [8] - 营销端持续扩大终端覆盖，截至7月底全国累计开设国药堂等525家，其中66家为2025年上半年新设，已累计签约名医237名 [8] - 通过子公司与多家头部连锁药店建立合作，实现终端门店覆盖超过10万家；片仔癀锭剂在主流电商平台肝胆用药中成药板块位居榜首 [8] 财务预测 - 报告预测公司2025年收入将同比下降11.7%，随后在2026年和2027年分别恢复增长10.5%和7.3% [9] - 预测归母净利润在2025年下降19.6%后，于2026年和2027年分别增长6.7%和12.2% [9] - 基于预测，2025年每股收益（EPS）为3.97元，预计2026年和2027年将逐步提升至4.23元和4.75元 [10]