投资评级 - 对锐捷网络的投资评级为“优于大市” [1][3][5] 核心观点 - 公司持续受益于AI数据中心发展，股权激励计划彰显未来发展信心 [1][2] - 受益于AI发展，公司2025年前三季度营收及业绩实现双位数增长 [1][8] - 报告上调了公司2025-2027年的盈利预测 [3][20] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入106.80亿元，同比增长27.5%；归母净利润为6.80亿元，同比增长65.26%；扣非净利润为6.55亿元，同比增长76.41% [1][8] - 2025年第三季度单季实现营收40.31亿元，同比增长20.93%，环比下滑2%；归母净利润为2.28亿元，同比及环比分别下滑11.5%和33.8% [1][8] - 2025年前三季度公司毛利率为34.08%，较2024年下滑4.54个百分点；但2025年第三季度单季毛利率为35.56%，同比提升0.78个百分点，环比提升5.02个百分点 [1][10] - 2025年前三季度公司费用率下滑，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别下降至11%/4.42%/12.43% [1][10] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.77亿元，同比改善5.23亿元 [13] 业务发展与机遇 - 公司聚焦企业园区、云数据中心、中小企业三张网以及安全、云桌面业务方向 [2] - 在数据中心方面，公司中标中国电信天翼云高性能核心交换机采购项目，并与阿里巴巴、腾讯、字节跳动等互联网厂商在智算网络、通算网络领域合作加深 [2] - 国内运营商及互联网厂商加大AI领域资本开支投入，公司有望在AI浪潮中持续受益 [2] 股权激励 - 公司于2025年9月30日发布限制性股票激励计划，考核范围包括董事、高级管理人员、中高层管理人员及核心业务骨干 [2] - 公司层面考核指标包括净资产收益率、应收账款周转率、净利润增长率 [2] - 以2022-2024年净利润平均值为基数，2025-2027年净利润平均增长率目标不低于46% [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.9亿元、14.4亿元、18.4亿元 [3][4] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为146.66亿元、182.33亿元、225.27亿元，增长率分别为25.4%、24.3%、23.5% [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为57倍、43倍、34倍 [3][4] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为20.8%、23.6%、25.6% [4] 分业务预测 - 网络设备业务：预计2025-2027年收入增长率分别为31.38%、27.82%、26.32%，毛利率预计在32.94%至33.54%之间 [18] - 网络安全产品业务：预计2025-2027年收入增长率分别为10%、8%、5%，毛利率预计在62%-63%之间 [18] - 云桌面解决方案业务：预计2025年收入下滑10%，2026-2027年收入持平，毛利率预计在31%-32%之间 [18]