投资评级 - 报告对科大讯飞的投资评级为“增持”，并予以维持 [3][5] 核心观点 - 报告核心观点认为公司业绩释放期已至，看好其AI技术在多领域应用的突破前景 [1] - 公司报表质量显著提升，2025年第三季度净利润和经营性现金流均实现转正，合同负债创历史新高，显示订单显著增长 [1] - 科大讯飞大模型在国内的领先地位进一步确认，其中标金额和开发者生态建设强劲 [2] - 公司实控人大额参与定增，彰显了对人工智能行业及公司未来发展前景的坚定信心 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收169.9亿元，同比增长14.4% [1] - 2025年前三季度归母净利润为-6667.5万元，亏损同比缩窄80.6% [1] - 2025年单第三季度营收60.8亿元，同比增长10.0%；单季度归母净利润1.72亿元，同比增长202.4% [1] - 2025年前三季度经营性现金流净额1.22亿元，近十年来首次在前三季度实现正值 [1] - 2025年前三季度合同负债达20.15亿元，同比增长21.6%，环比2025年上半年增长48.0% [1] 大模型业务进展 - 2025年1-9月，科大讯飞大模型相关项目的中标数量和金额在行业中均排名第一 [2] - 2025年第三季度，科大讯飞大模型相关项目中标金额5.45亿元，是第二名至第五名总和的1.88倍 [2] - “讯飞星火”产业生态加强，2025年前三季度新增开发者数量超过122万，其中大模型开发者新增69万 [2] - 基于全国产算力训练的“讯飞星火X1”升级版于2025年7月25日上线，实现了对OpenAI o3的对标 [2] 定向增发与实控人信心 - 公司计划定向增发不超过1亿股，募集资金总额不超过40亿元 [3] - 募集资金计划用途：8亿元用于星火教育大模型及典型产品项目，24亿元用于算力平台，8亿元用于补充流动资金 [3] - 公司实控人刘庆峰控制的企业言知科技拟认购2.5-3.5亿元，彰显其对未来的信心 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司2025-2027年营业收入预测：271.35亿元、317.32亿元、373.31亿元 [3][4] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测：7.90亿元、10.32亿元、13.35亿元 [3][4] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为0.34元、0.45元、0.58元 [4] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为151倍、116倍、90倍 [3][4] - 预测毛利率稳定在42.6%-42.8%之间 [11] - 预测摊薄净资产收益率（ROE）持续提升，从2025年的4.31%升至2027年的6.73% [4][11]