投资评级 - 投资评级：买入（上调）[5] 核心观点 - 报告认为公司业绩稳步增长，将深度受益于钴价上行，因此上调评级至“买入”[5] - 核心逻辑在于刚果金钴出口配额大幅收缩超预期，推动钴价显著上涨，公司作为行业龙头将充分受益[7] - 公司在印尼的镍业务进行逆周期扩张，若镍价反弹，业绩增长潜力巨大[7] - 公司与LGES签订长期供应协议，一体化深度布局支撑长期增长[7] 公司业绩与预测 - 2025年第三季度公司实现营业收入217.44亿元，同比增长40.85%，环比增长12.35%[7] - 2025年第三季度实现归母净利润15.05亿元，同比增长11.53%，环比增长3.18%[7] - 2025年前三季度累计营业收入589.41亿元，同比增长29.57%；累计归母净利润42.16亿元，同比增长39.59%[7] - 预测2025年归母净利润为60.38亿元，同比增长45.33%[6] - 预测2026年归母净利润为75.21亿元，同比增长24.56%[6] - 预测2027年归母净利润为92.12亿元，同比增长22.49%[6] - 预测2025年每股收益为3.18元，2026年为3.96元，2027年为4.85元[6] - 预测净资产收益率持续提升，2025年为14.53%，2026年为15.96%，2027年为17.09%[6] 行业与市场环境 - 钴价自2025年初的17万元/吨上涨至当前的41万元/吨，涨幅达140%[7] - 刚果金公布2025年10-12月钴出口配额为1.8125万吨，2026-2027年年均配额为9.66万吨，仅为2024年刚果金产量的48%，配额量和时间均超市场预期[7] - 印尼能矿部将镍矿配额审批从3年改为1年，增加了印尼镍供给的不确定性[7] 公司业务与战略 - 公司拥有充沛的印尼钴原料来源[7] - 公司在印尼拥有火法华科（4.5万吨）、湿法华飞（12万吨）、华越（6万吨）镍项目，在当前镍价下保持较好盈利[7] - 公司与淡水河谷印尼、福特汽车合作的Pomalaa湿法项目（年产12万吨镍）已于2025年一季度启动建设[7] - 公司与淡水河谷印尼合作的Sorowako湿法项目（年产6万吨镍）前期工作稳步推进[7] - 项目达产后，公司湿法镍产能将达到36万吨，远期在印尼总镍产能（火法+湿法）规划达40.5万吨[7] - 2025年9月30日，公司及子公司与LGES签订协议，约定2026-2030年供应前驱体7.6万吨和正极材料8.8万吨[7] 估值指标 - 基于2025年预测每股收益3.18元，当前股价对应市盈率为19.41倍[6] - 基于2026年预测每股收益3.96元，对应市盈率为15.58倍[6] - 基于2027年预测每股收益4.85元，对应市盈率为12.72倍[6] - 截至2025年10月23日，公司总市值为1171.851亿元，收盘价为61.70元[3]