投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 燕京啤酒2025年三季报显示核心财务指标持续改善，驱动盈利能力向上 [1][2] - 公司改革红利释放叠加产品结构不断改善，利润率弹性被持续看好 [3] - U8大单品维持良好势能，全国化与全渠道扩张稳步推进 [1][3] - 预计2025-2027年归母净利润将持续高增长，当前估值具备吸引力 [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收134.3亿元，同比增长4.6%；归母净利润17.7亿元，同比增长37.4%；扣非归母净利润16.9亿元，同比增长33.6% [1] - 2025年第三季度单季营收48.7亿元，同比增长1.5%；归母净利润6.7亿元，同比增长26.0%；扣非归母净利润6.5亿元，同比增长24.6% [1] - 第三季度营收增长由量增0.1%和价增1.4%共同驱动 [1] - 第三季度扣非归母净利润率同比提升2.7个百分点至13.7% [2] 盈利能力分析 - 第三季度综合毛利率同比提升2.2个百分点至50.2%，主要得益于吨成本同比下降2.8% [2] - 第三季度管理费用率同比下降0.9个百分点至10.1%，体现改革成效；销售费用率持平微降 [2] - 第三季度所得税率维持13%的低位，少数股东损益占比进一步下降2.2个百分点至15.3%，显示子公司盈利结构改善 [2] 产品与市场策略 - U8大单品整体维持良好发展势能，全国化与全渠道扩张稳步推进 [1][3] - 公司改革决心坚定，是系统性、全面的改革，已形成经营势能向上的正循环 [3] - 不同区域市场处于不同发展阶段，成长可持续接力；“十五五”期间产、销、供应链有望全方位提升 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025年全年营收156.20亿元，同比增长6.5%；归母净利润16.10亿元，同比增长52.5% [4][5] - 预计2026年营收164.48亿元，同比增长5.3%；归母净利润19.59亿元，同比增长21.7% [4][5] - 预计2027年营收171.88亿元，同比增长4.5%；归母净利润23.22亿元，同比增长18.5% [4][5] - 当前市值对应2025-2027年市盈率分别为21倍、17倍、14倍 [4][5] - 预计毛利率将从2024年的40.72%持续提升至2027年的45.24% [10][11] - 预计净利润率将从2024年的7.20%持续提升至2027年的13.51% [10][11]