投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5][20] 核心观点 - 公司持续受益于AI数据中心发展，股权激励计划彰显对未来发展的信心[1][2] - 受益于AI发展，公司2025年前三季度营收和业绩实现双增长，营业收入10680亿元，同比增长275%，归母净利润680亿元，同比增长6526%[1][8] - 公司上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为109/144/184亿元，当前股价对应PE分别为57/43/34X[3][20] 财务表现 - 2025年前三季度毛利率为3408%，较2024年下滑454个百分点，但2025年第三季度毛利率为3556%，同比提升078个百分点，环比提升502个百分点[1][10] - 2025年前三季度费用率下滑明显，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别下降304/060/183个百分点，至1100%/442%/1243%[1][10] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为277亿元，同比增长523亿元，现金流持续改善[13] 业务发展 - 公司聚焦企业园区、云数据中心、中小企业三张网以及安全、云桌面业务方向[2] - 在数据中心方面，公司中标中国电信天翼云高性能核心交换机采购项目，并与阿里巴巴、腾讯、字节跳动等互联网大厂在智算网络、通算网络领域合作加深[2] - 根据营收预测，网络设备业务2025E收入预计为12682亿元，同比增长3138%，是增长主要驱动力[18] 股权激励 - 公司发布2025年限制性股票激励计划，考核指标包括净资产收益率、应收账款周转率、净利润增长率[2] - 第三个归属期（2027年）的考核目标为以2022-2024年净利润平均值为基数，2025-2027年净利润平均增长率不低于46%[2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为14666/18233/22527亿元，同比增长254%/243%/235%[4][18] - 预计每股收益分别为137/180/231元，净资产收益率分别为208%/236%/256%[4][22] - 在可比公司中，公司的PEG为063（2025E），低于中兴通讯的282和紫光股份的11[21]