投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 核心观点 - 公司布局智能家居和物联网云平台领域，在智能家居摄像机、智能入户等领域居行业龙头地位 [3] - 公司有望凭借自身经销商体系建设、完善的产品矩阵、行业领先的视觉/AI技术、物联网云平台赋能，实现业绩稳定增长 [3] - 看好公司未来新品拓展以及产品出海进度 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年Q1-Q3累计实现营业总收入42.93亿元，同比增长8.33% [1] - 2025年Q1-Q3累计实现归属于上市公司股东的净利润4.22亿元，同比增长12.68% [1] - 2025年Q3单季实现营业收入14.65亿元，同比增长6.25% [1] - 2025年Q3单季实现归属于上市公司股东的净利润1.20亿元，同比增长28.73% [1] - 2025年Q3单季毛利率为43.71%，同比提升1.7个百分点 [1] - 整体营业收入实现稳健增长，得益于公司不断推出有竞争力的产品和服务，加大境内外市场投入，优化业务结构 [1] 业务发展亮点 - 智能入户作为公司第二增长曲线，竞争力进一步提升 [1] - 公司智能入户产品在视觉能力、AI能力和交互能力方面不断沉淀 [1] - 2025年发布全自研AI人脸视频锁，以蓝海大模型为底座，深度融合AI技术，提升产品行业竞争力和盈利能力 [1] - 根据洛图科技报告，在2025年618促销期，萤石智能门锁线上市场品牌销售额份额进入TOP 4 [1] - 产品出海加速，境外业务营收高增 [2] - 公司依据不同区域和国家特点，有侧重地拓展线下连锁KA渠道及分销渠道，并加强头部跨境电商平台和本地电商的业务布局 [2] 技术与研发进展 - 发布萤石蓝海大模型2.0，聚焦技术能力与场景应用的双重落地 [2] - 蓝海大模型2.0拥有更厚实的算法能力底座及更专业的垂直能力，通过三大技术路径实现感知、理解、记忆能力的算法增强 [2] - 模型已落地入户安全、老人看护等多个消费类垂直场景 [2] - 未来将通过“专用数据+平台框架+技术底座”的驱动体系，持续拓展更多消费类场景，并与开发者共创行业类场景混合大模型 [2] 盈利预测与估值 - 预测2025年归母净利润为5.84亿元，2026年为7.00亿元，2027年为8.29亿元 [3] - 当前市值对应2025年市盈率（PE）为41倍，2026年为35倍，2027年为29倍 [3] - 预测2025年营业收入为59.21亿元，同比增长8.80% [4] - 预测2026年营业收入为67.63亿元，同比增长14.21%，2027年为77.66亿元，同比增长14.84% [4] - 预测2025年每股收益（EPS）为0.74元，2026年为0.89元，2027年为1.05元 [4] - 预测2025年毛利率为42.8%，2026年为43.0%，2027年为43.4% [11] - 预测2025年摊薄净资产收益率（ROE）为10.07%，2026年为11.32%，2027年为12.51% [4]