投资评级 - 报告对春风动力的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [5][38] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营收149.0亿元，同比增长30.1%，归母净利润14.1亿元，同比增长30.9% [1][10] - 2025年第三季度单季营收50.4亿元，同比增长28.6%，但环比下降10.1%，归母净利润4.1亿元，同比增长11.0%，环比下降29.5%，利润增速放缓主要受关税等因素影响 [1][10] - 2025年第三季度毛利率为26.1%，同比下降5.4个百分点，净利率为8.8%，同比下降1.0个百分点，利润率下滑与产品结构变化及关税加征有关 [2][15] - 公司预期2025/2026/2027年归母净利润分别为18.49/23.86/28.61亿元，对应市盈率分别为21/16/13倍 [5][38] 全地形车（四轮车）业务 - 2025年上半年全地形车累计销售10.18万台，销售收入47.31亿元，同比增长33.95% [10] - 公司迎来产品大年，2024年推出CFORCE 800/1000 TOURING及ZFORCE 950 Sport 4等新品，2024年下半年推出重磅UTV新品U10 PRO及U10 XL PRO [3][24] - U10 PRO系列采用新型三缸发动机，性能显著提升，其定价为16,999美元，比主要竞争对手北极星和庞巴迪的同级产品低41%至44%，具备强劲性价比优势 [24][25][26] - 新品有望推动公司在高端UTV/SSV领域实现突破，带来业务高弹性增长 [3][24] 摩托车业务 - 2025年上半年国内两轮摩托车内销7.91万台，营收16.97亿元，同比增长17.35%，拥有经销商超600家 [11] - 公司持续推出新品迭代，2024年推出150SC、450MT等，2025年推出700MT、675NK等多款新车型，700MT起售价29,980元，675NK售价35,980元，具备高性价比 [4][27][28] - 2025年6月发布首款复古踏板150AURA，并亮相150SC等新车，加强在出行市场的布局 [4][29] - 2025年上半年两轮摩托车外销7.13万台，营收16.49亿元，公司已完成欧洲五国代理权切换，依托全球超2000家经销商网络拓展海外市场 [11][31] - 海外市场产品性价比突出，例如在美国市场，450SS售价5,699美元，较同动力本田CBR500R（7,399美元）低约30% [32][34] 电动两轮车（极核）业务 - 极核品牌成为公司第三增长曲线，2025年上半年销量达25.05万辆，销售收入8.72亿元，同比大幅增长652.06% [11] - 极核已构建“MEGA CITY”产品矩阵，涵盖AE（极致性能）、C!TY（城市玩乐）、EZ（中性）、MO（女性用户）、GO（超高性能）五大系列 [4][35] - 公司计划在浙江桐乡投资35亿元建设年产300万台两轮车及核心部件的生产基地，以支持未来增长 [4][36] 公司治理与激励 - 公司于2024年8月推出新一期股票期权激励计划，首次授予对象达1310人，占员工总数的25.86% [20] - 业绩考核目标为2024年营收不低于140亿元，2024-2025年两年累计营收不低于305亿元，2024-2026年三年累计营收不低于505亿元 [20]