投资评级 - 报告对温氏股份的投资评级为“买入-B”，并予以维持 [4][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度肉鸡业务环比改善，资产负债率进一步下降 [4] - 公司养殖成本在业内具有领先优势 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为67.21亿元、101.59亿元、125.73亿元，对应EPS为1.01元、1.53元、1.89元，当前股价对应2025年PE为18倍 [7] 市场与基础数据 - 截至2025年10月22日，公司收盘价为18.09元，年内最高/最低价为20.21元/15.55元，流通A股市值为1078.65亿元，总市值为1203.70亿元 [3] - 截至2025年9月30日，公司基本每股收益为0.79元，每股净资产为7.02元，净资产收益率为11.61% [3] 2025年第三季度及前三季度业绩 - 2025年前三季度实现营业收入757.88亿元，同比微降0.03%，归属净利润52.56亿元，同比下降18.29%，加权平均ROE为12.40%，同比下降5.37个百分点 [5] - 2025年第三季度单季度实现营业收入259.37亿元，同比下降9.76%，归属净利润17.81亿元，同比下降65.02% [5] - 截至第三季度末，公司资产负债率约为49.41%，环比第二季度继续下降 [5] 生猪业务表现 - 2025年前三季度生猪销量2766.77万头，同比增长28.32%，实现营业收入459.41亿元，同比增长4.62% [5] - 2025年上半年行业整体盈利，第三季度猪价虽在9月中下旬回落并进入行业平均亏损区域，但第三季度行业整体仍有盈利 [5] 肉鸡业务表现 - 2025年前三季度销售肉鸡9.48亿只，同比增长8.9%，实现营业收入229.05亿元，同比下降6.37% [6] - 第三季度肉鸡市场价格明显回升，7月、8月、9月肉毛鸡销售均价分别为9.89元/公斤、12.15元/公斤、13.53元/公斤，Q3平均价格水平较Q1和Q2有明显回升 [6] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年营业收入分别为1014.63亿元、1115.86亿元、1187.87亿元，同比增长率分别为-3.3%、10.0%、6.5% [9] - 预测2025-2027年毛利率分别为14.4%、16.7%、18.1%，净利率分别为6.6%、9.1%、10.6% [9] - 预测2025-2027年ROE分别为14.0%、17.7%、18.1% [9] - 预测2025-2027年PE分别为17.9倍、11.8倍、9.6倍，PB分别为2.6倍、2.2倍、1.8倍 [9]