报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，并予以“维持” [6] 报告核心观点 - 特斯拉2025年第三季度业绩低于市场预期，综合表现落在市场预期的中下区间，导致短期多头情绪降温 [1][5] - 业绩会整体表述符合预期，但对部分业务的口径有所延期，且未提供未来交付指引，不利于安抚市场担忧 [5] - 市场关注点转向11月举行的股东大会 [1][5] 2025年第三季度业绩表现 - 总收入为2810亿美元，同比增长116%，环比增长249%，比市场预期高出28% [3] - 汽车业务收入为2120亿美元，同比增长59%，环比增长273% [3] - Non-GAAP净利润为177亿美元，同比下降293%，环比上升271%，比市场预期低151% [1][3] - GAAP净利润为137亿美元，同比下降368%，环比上升172%，比市场预期低162% [3] - 毛利率为180%，同比下降19个百分点，环比上升08个百分点，比市场预期（173%）高07个百分点 [3] - 汽车销售毛利率为147%，同比下降17个百分点，环比上升06个百分点 [3] - 当季交付量为4970万辆，同比增长74%，环比增长294%，创下历史新高 [4] 单车指标与费用情况 - 单车收入为410万美元，同比变化07%，环比下降03% [4] - 单车毛利（不含租赁/积分）为6023美元，环比增加244美元，同比下降65%，环比上升24% [4] - 单车Non-GAAP净利润（不含积分）为2722美元，环比增加238美元，同比下降287%，环比上升96% [4] - 研发费用率为58%，同比上升17个百分点，环比下降13个百分点 [4] - 销售、管理及一般费用率为56%，同比上升08个百分点，环比下降05个百分点 [4] - 所得税率为291%，同比上升75个百分点，环比上升59个百分点 [4] 业绩会业务要点 - 机器人业务：预计2026年第一季度展示V3原型机（延期但市场有预期）；计划2026年底建成年产100万台的产线；未来V4产量目标1000万台，V5目标5000万至1亿台 [6] - Robotaxi业务：计划2025年年底在奥斯汀大部分地区取消安全员；目标在8-10个大都市区开展运营；业务已扩展至内华达、佛罗里达和亚利桑那（较此前覆盖50%人口的目标有所下修） [6] - FSD（全自动驾驶）：付费客户群约占现有车队的12%（首次公开披露）；计划2026年第二季度为HW3车型发布V14 Lite版本；AI5芯片部分参数提升40倍，由三星和台积电共同生产 [6] - 汽车业务：目标24个月内达到300万辆产能；最大扩产单项是cybercab，计划2026年第二季度投产，该车型无方向盘和踏板；计划2026年量产semitruck [6][10] - 公司治理：马斯克重申获得25%投票权的目标 [10] 市场反应与行业背景 - 业绩公布后，特斯拉股价盘后下跌38%，市场反应相对温和 [5] - 汽车行业指数近1个月绝对表现为-36%，近6个月为352%，近12个月为538% [8] - 行业指数近1个月相对表现（相对于沪深300指数）为-51%，近6个月为139%，近12个月为377% [8]