投资评级 - 对劲仔食品的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 公司2025年三季度收入增速转正，利润率呈现边际改善迹象 [1] - 预计公司正逐步走出基本面底部，维持此前盈利预期 [8] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业总收入18.1亿元，同比增长2.1%；归母净利润1.73亿元，同比下降19.5% [8] - 2025年第三季度单季实现营业总收入6.8亿元，同比增长6.5%；归母净利润0.61亿元，同比下降14.8% [8] - 第三季度营收增速转正，核心品类鱼制品预计实现双位数增长，豆制品保持稳定 [8] - 零食量贩渠道进展顺利，随着导入的SKU增加，该渠道收入有望继续提速 [8] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为28.9%，同比下降1.1个百分点，主要受成本压力影响 [8] - 第三季度销售费用率和管理费用率分别同比上升1.6和0.4个百分点 [8] - 第三季度净利率为8.8%，同比下降2.4个百分点，但环比提升0.4个百分点，显示边际改善 [8] - 费用率环比降低1.3个百分点，得益于收入转正带来的规模效应以及费用的主动优化 [8] - 预计第四季度随着小鱼成本回落及规模效应更好，净利率有望进一步环比改善 [8] 经营环境与展望 - 公司主力流通渠道因外部环境疲软进入平台期，内部正积极调整以寻找新发力点 [8] - 鹌鹑蛋品类因行业趋势放缓出现下滑压力，但预计进入2026年后将不再拖累增速 [8] - 外部环境承压导致今年收入降速，但公司基本面已处于筑底过程中 [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.37亿元、3.48亿元、3.93亿元，同比变化幅度为-18.50%、+46.66%、+12.86% [1] - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为25.05亿元、27.45亿元、29.65亿元，同比增速分别为3.85%、9.60%、8.00% [1] - 预测公司2025-2027年每股收益（最新摊薄）分别为0.53元、0.77元、0.87元 [1] - 对应现价的市盈率（PE）分别为23.36倍、15.93倍、14.11倍 [1]