投资评级 - 报告对南华期货的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 南华期货2025年前三季度归母净利润同比微降1.92%，但第三季度手续费净收入实现显著边际改善，同比增长53.2% [7] - 公司凭借国际化战略先发优势，尤其在境外清算方面拥有显著优势，有望持续兑现发展潜力 [7] - 结合2025年前三季度经营情况，报告维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为4.71亿元、5.37亿元、5.87亿元 [7] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入9.41亿元，可比口径下同比下降8.27%；归母净利润3.51亿元，同比下降1.92% [7] - 2025年第三季度单季实现营收3.47亿元，调整后同比下降0.98%；实现归母净利润1.20亿元，同比下降6.21% [7] - 2025年前三季度公司EPS为0.58元，ROE（加权平均）为8.27%，同比下降1.06个百分点 [7] 收入分析 - 手续费净收入：2025年前三季度为4.3亿元，同比增长7.5%；第三季度单季为1.9亿元，同比增长53.2%，预计系期货经纪业务边际改善 [7] - 利息净收入：2025年前三季度为4.0亿元，同比下降23.0%，主要系保证金利息收入受利息政策影响；第三季度单季为1.5亿元，同比下降13.0% [7] - 投资收益：2025年前三季度投资净收益为0.9亿元，可比口径下同比增长154% [7] - 其他业务收入：2025年前三季度为0.4亿元，可比口径下同比下降12.5%，主要因仓单买卖合同的会计处理发生变更 [7] 支出分析 - 业务及管理费：2025年前三季度为5.0亿元，同比下降4.9%；第三季度单季为1.8亿元，同比下降1.4% [7] - 信用减值损失：2025年前三季度为0.09亿元，同比下降54% [7] - 其他业务成本：2025年前三季度调整后为0.09亿元，可比口径下同比下降67.3%，主要伴随其他业务收入规模下降而减少 [7] 盈利预测与估值 - 预计2025年营业总收入为22.56亿元，同比下降60.50%；2026年、2027年预计分别增长11.01%和9.32%至25.04亿元、27.38亿元 [1] - 预计2025年归母净利润为4.71亿元，同比增长2.95%；2026年、2027年预计分别增长13.96%和9.23%至5.37亿元、5.87亿元 [1] - 当前市值对应2025-2027年PE分别为28.12倍、24.67倍、22.59倍 [1][7] - 预计2025-2027年EPS分别为0.77元、0.88元、0.96元 [1]