投资评级与市场数据 - 报告对亿纬锂能的投资评级为"买入"，并予以维持 [1] - 报告发布日收盘价为78.49元，一年内最低价为37.31元，最高价为94.44元 [5] - 公司总市值为160,569.56百万元，流通A股市值为146,104.88百万元 [5] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司营收450亿元，同比增长32%，归母净利润28亿元，同比下降12% [7] - 2025年第三季度营收168亿元，同比增长36%，环比增长10%，归母净利润12.1亿元，同比增长15%，环比大幅增长140% [7] - 第三季度毛利率为13.7%，同比下降5.3个百分点，环比下降3.8个百分点，主要因对部分客户历史订单一次性计提5.3亿元返利冲减收入所致 [7] - 扣除一次性返利、一次性投资收益及股权激励费用影响后，公司经营性利润为14.6亿元，同比增长51%，环比增长30% [7] 电池出货量与产能规划 - 2025年第三季度电池总出货量34.6GWh，同比增长58%，环比增长27%，其中动力电池出货14.2GWh，同比增长98%，储能电池出货20.4GWh，同比增长38% [7] - 2025年前三季度累计动力电池出货36GWh，储能电池出货48.4GWh，预计全年动力电池出货超50GWh，储能电池出货75-80GWh，全年总销量预期125-130GWh，同比增长近60% [7] - 预计2026年储能电芯出货量有望达120GWh，同比增长50%以上，动力电池出货量有望超80GWh，全年总出货量合计200GWh，增长60% [7] 盈利能力分析 - 不考虑返利，2025年第三季度动力与储能电池收入预计145亿元，环比增长16%，对应电池均价0.47元/wh [7] - 第三季度动力电池毛利率维持在17-18%，储能电池毛利率环比提升2个百分点至12%，对应单wh利润0.023元/wh [7] - 展望2025年第四季度，储能涨价已落地，预计毛利率有望提升至15%，对应单wh利润提升至0.026元/wh以上 [7] - 预计2026年动力电池产能利用率提升、大圆柱放量及商用车翻番将推动毛利率提升至20% [7] 其他业务与投资收益 - 2025年第三季度消费电池收入超30亿元，同比增长10%，贡献利润超4亿元，其中小圆柱电池2025年出货12亿颗，2026年预计增长20% [7] - 来自思摩尔国际的投资收益为0.9亿元，全年预计贡献4.5亿元，同比增长10% [7] 盈利预测与估值 - 预测2025年归母净利润为45.09亿元（下修后），同比增长10.64%，预测2026年归母净利润为83.47亿元，同比增长85.11%，预测2027年归母净利润为110.55亿元，同比增长32.44% [1][7] - 预测2025年每股收益（EPS）为2.20元，2026年为4.08元，2027年为5.40元 [1][7] - 基于盈利预测，对应市盈率（P/E）2025年为35.61倍，2026年为19.24倍，2027年为14.52倍 [1][7] - 考虑到出货高速增长，给予2026年30倍估值，对应目标价122元/股 [7] 财务预测摘要 - 预测营业总收入2025年为660.19亿元，同比增长35.80%，2026年为988.76亿元，同比增长49.77%，2027年为1240.51亿元，同比增长25.46% [1][8] - 预测毛利率2025年为17.14%，2026年为17.82%，2027年为17.94% [8] - 预测净资产收益率（ROE）2025年为10.95%，2026年提升至17.52%，2027年为19.69% [8]