投资评级 - 报告对宝丰能源（600989.SH）的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][5][26] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，营收达127.3亿元，同比增长72.5%，环比增长5.6% [1][9] - 第三季度归母净利润为32.3亿元，同比大幅增长162.3%，扣非归母净利润为33.9亿元，同比增长144.0%，环比增长13.7% [1][9] - 盈利能力显著提升，三季度毛利率为38.4%，净利率为25.4%，期间费用率控制在7.5% [1][9] 主营产品产销量与价格 - 聚烯烃产品销量大幅增长，三季度聚乙烯销量67.82万吨（同比+171%，环比+6%），聚丙烯销量66.71万吨（同比+165%，环比+6%） [1][17] - 聚烯烃产品售价同比有所下降，聚乙烯/聚丙烯不含税平均售价分别为6439/6180元/吨（同比-8%/-9%），但环比降幅收窄（-1%/-3%） [1][17] - EVA/LDPE产品三季度销量5.67万吨，同比大幅增长118%，平均售价8733元/吨，同比上涨7% [2][17] - 焦炭业务销量177.39万吨，环比改善增长4.2%，不含税平均售价1005元/吨，环比修复上涨7% [2][18] 产能扩张与项目进展 - 内蒙古煤制烯烃项目满产是聚烯烃产销量增长的核心驱动力 [1][17] - 公司产能扩张持续推进，宁东四期烯烃项目已于2025年4月开工建设，计划2026年底建成投产 [1][17] - 新疆烯烃项目与内蒙二期烯烃项目的前期工作正在积极推进中 [1][17] 成本优势分析 - 原材料采购成本保持低位，2025年1-9月气化原料煤/炼焦精煤/动力煤平均采购单价分别为448/740/325元/吨，同比分别下降19%/32%/24% [3][20][24] - 煤制烯烃路线成本优势显著，据卓创资讯，2025年三季度煤制与油制烯烃平均成本分别为6338/7456元/吨，煤制路线成本优势约为1119元/吨 [3][24] - 尽管三季度内蒙古5200大卡原煤坑口价环比上涨13%至487元/吨，但公司通过内蒙古基地成本优化仍助力毛利率提升 [3][20][24] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测为122.06亿元、124.13亿元、132.67亿元 [3][26][28] - 对应每股收益（EPS）预测分别为1.66元、1.69元、1.81元 [3][26][28] - 基于当前股价，对应市盈率（PE）分别为10.4倍、10.2倍、9.6倍，估值具有吸引力 [3][26][28]