投资评级 - 报告对亿纬锂能维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司储能电池保持满产满销，盈利持续改善，动力电池放量盈利显著修复 [5] - 未来马来工厂、匈牙利工厂逐步投产，将进一步拓宽海外动储市场，提升公司全球竞争力 [5] - 基于Q3公司提价等商务沟通预计更多反应在Q4报表以及定制化产能的需求，继续看好储能的毛利率Q4环比提升 [3] - 伴随储能电池涨价的持续兑现、供需紧张下产品+客户结构优化、公司接管外协代工工厂扩充产能，继续看好在25Q4公司储能电池量利齐升 [4] 业绩表现 - 1-3Q25公司收入450亿元，同比+32%，归母净利润28.2亿元，同比-11.7% [2] - 单Q3公司收入168亿元，同比+36%，环比+9.5%，归母净利润12.1亿元，同比+15.1%，环比+140% [2] - 剔除股权激励费用及单项坏账计提影响，Q3归母净利润14.57亿元，同比+50.70%，环比+30.4% [2] - 公司单Q3毛利率13.7%，同比/环比-5.3pct/-3.8pct，Q3对客户的返利政策扣减收入5.3亿元，对毛利率构成短期不利影响 [3] - Q3四费率9.5%，同比/环比-1.2pct/-5.5pct，Q3计提股权激励约2.5亿元 [3] - Q3投资收益6.2亿元，环比+4亿元，主因对思摩尔的减持 [3] 业务运营 - 1-3Q25动力电池出货34.59GWh，同比增长66.98%，储能电池出货48.41GWh，同比增长35.51% [3] - Q3动力/储能电池出货分别13.11/19.7GWh [3] - 剔除返利影响，业务层面Q3动力电池毛利率环比持平，储能毛利率环比修复 [3] - 预计25年公司动储电池出货有望达120-130GWh，动力有望50GWh，储能有望70-80GWh [4] 财务预测 - 预计公司25-27年归母净利润分别为43.5、78.7、102.0亿元 [5] - 预计25-27年营业收入分别为663.68亿元、988.24亿元、1220.66亿元，增长率分别为36.52%、48.90%、23.52% [9] - 预计25-27年摊薄每股收益分别为2.126元、3.847元、4.985元 [9] - 预计25-27年净资产收益率(ROE)分别为10.82%、17.52%、19.98% [9] - 预计25-27年每股经营性现金流净额分别为5.04元、7.00元、6.74元 [9]