投资评级 - 报告对汇川技术的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点与盈利预测 - 报告核心观点：公司工控业务增长势头向好，体现强劲的α，但新能源汽车业务增长趋缓，竞争加剧导致短期利润承压 [1][2][4] - 报告下修公司盈利预测，将2025-2027年归母净利润预测调整为55.6亿元、67.8亿元和82.5亿元（原值为58.0亿元、71.3亿元和86.4亿元） [12] - 调整后2025-2027年归母净利润同比增速预测分别为+30%、+22%和+22% [12] - 基于工控业务拐点已至和机器人业务潜力，给予公司2026年40倍市盈率，对应目标价100.5元 [12] 2025年第三季度业绩总结 - 2025年第三季度营收为111.5亿元，同比增长21% [2] - 2025年第三季度归母净利润为12.9亿元，同比增长4% [2] - 2025年第三季度扣非净利润为12.2亿元，同比增长14% [2] - 2025年第三季度毛利率为27.51%，同比下降2.18个百分点 [2] - 2025年1-9月营收为316.6亿元，同比增长25%；归母净利润为42.5亿元，同比增长27% [2] 分业务板块表现 - 通用自动化业务：2025年第三季度收入43亿元，同比增长26%；1-9月收入131亿元，同比增长20% [3] 7-9月订单同比增长25%~30%，预计第四季度订单有望保持25%~30%的同比增长，2026年该业务收入有望保持20%以上增长 [3] - 新能源汽车与轨交业务：2025年第三季度收入58亿元，同比增长32%；1-9月收入148亿元，同比增长38% [4] 子公司联合动力2025年第三季度收入54亿元，同比增长15%；1-9月收入145亿元，同比增长36% [4] 该业务毛利率承压，2025年第三季度毛利率为14.5%，同比下降2.9个百分点 [4] 预计2025年新能源车业务收入为210-220亿元，同比增长31%-38% [4] - 电梯业务：2025年1-9月收入36亿元，同比基本持平 [4] 在房屋竣工面积累计同比下降15.3%的背景下，公司通过大配套业务及海外业务贡献增量，预计2025年该板块收入约50亿元，同比基本持平 [4] 人形机器人业务进展 - 公司产品布局丰富，涵盖旋转、直线执行器及其主要零部件，以及仿生臂、小脑等产品 [5] - 执行器性能在散热、精度等指标上具备优势，零部件自研率高 [5] - 公司拥有专有研发团队及其他部门协同，自有电机年产能达数万台 [5] 费用与现金流 - 2025年第三季度期间费用为18.11亿元，同比增长15.2%，期间费用率为16.2%，同比下降0.8个百分点 [5][12] - 2025年第三季度研发费用为10.3亿元，同比增长40%，研发费用率为9.22%，同比上升1.27个百分点 [5][12] - 2025年第三季度经营性净现金流为9.11亿元，同比下降55% [12] - 截至2025年第三季度末，存货为85.1亿元，同比增长15.3% [12]