投资评级 - 对杰瑞股份的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][9] 核心观点 - 报告认为，尽管2025年第三季度因交付节奏问题导致业绩增速暂时放缓，但公司在手订单充足，并通过预付款锁定关键部件、建设海外工厂、租赁国内厂房等方式积极扩产，随着四季度传统旺季产能释放，业绩有望加速兑现 [2] - 海外市场（中东和北美）已成为公司订单和业绩的核心增量来源，凭借产品优势和市场深耕，公司市占率有望持续提升，2025年被视为业绩释放拐点，有望迎来估值和业绩的双重提升 [4] - 基于预测，维持公司2025-2027年归母净利润分别为30/35/40亿元，当前市值对应市盈率估值分别为18/15/13倍 [9] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度：实现营业收入104.2亿元，同比增长29.5%；实现归母净利润18.1亿元，同比增长13.1%；实现扣非归母净利润17.8亿元，同比增长27.6% [2] - 2025年单第三季度：实现营业收入35.2亿元，同比增长13.9%；实现归母净利润5.7亿元，同比增长11.1%；实现扣非归母净利润5.5亿元，同比增长15.5% [2] - 第三季度收入及利润增速放缓，主要受天然气设备及相关EPC项目产能和交付节奏影响 [2] 盈利能力与费用控制 - 2025年前三季度销售毛利率为31.3%，同比下降3.7个百分点；销售净利率为17.9%，同比下降2.6个百分点 [3] - 2025年单第三季度销售毛利率为29.5%，同比下降4.2个百分点；销售净利率为16.9%，同比下降0.4个百分点，主要系毛利率相对较低的油服及EPC业务收入占比提升所致 [3] - 费用控制表现优异：2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/3.7%/3.5%/-1.4%，同比分别下降0.3/0.4/0.5/2.0个百分点 [3] - 财务费用同比减少1.9亿元，主要得益于汇兑收益和利息收入增加 [3] - 2025年前三季度经营性净现金流为29.3亿元，同比增长99%，主要得益于强化回款管理及海外优质客户回款质量较高 [3] 运营与产能扩张 - 公司在手订单充足，为应对产能瓶颈采取多项措施：预付款项较年初增长109%以锁定关键部件；其他非流动资产较年初增长138%反映海外工厂建设投入；租赁负债较年初增长71%用于租赁国内厂房 [2] 市场拓展与增长动力 - 中东市场：经济转型需求迫切，在稳定石油开采基础上加大天然气开采，天然气设备及EPC市场规模持续扩张，公司优势明显，市占率稳健提升；2023年圆满完成KOC项目后成功打响市场知名度，订单持续高增 [4] - 北美市场：作为全球最大的存量压裂设备市场，替换市场广阔；公司电驱压裂设备性能优势突出，有望逐步打开巨大的美国替换市场 [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2025E/2026E/2027E营业总收入分别为155.64亿元/179.11亿元/201.95亿元，同比增长16.54%/15.08%/12.75% [1] - 盈利预测：预计2025E/2026E/2027E归母净利润分别为30.27亿元/34.92亿元/39.90亿元，同比增长15.23%/15.37%/14.25% [1] - 估值指标：基于最新摊薄每股收益，当前股价对应2025E/2026E/2027E市盈率分别为17.51倍/15.18倍/13.29倍 [1]