投资评级与目标价 - 报告对香农芯创的投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 报告给出的目标价为130.62元，当前股价为106.31元，存在上行空间 [2] 核心观点总结 - 公司2025年三季度业绩显示盈利能力环比显著改善，归母净利润达2.02亿元，环比增长42.81% [1] - 业绩改善主要受益于市场需求提升、存储产品销售价格上涨及公司产品结构变化 [5] - 供需双振拉动存储价格大幅走强，预计第四季度DRAM价格季增8-13%，NAND Flash合约价平均涨幅将达5-10% [5] - 公司“分销+产品”双轮驱动，子公司海普存储的企业级模组产品进展顺利，已完成部分国内主要服务器平台认证并进入量产阶段 [5] - 基于存储价格走强及子公司国产替代进程，报告上调公司25-27年归母净利润预测至6.41/9.32/12.57亿元 [5] 主要财务指标与预测 - 2025年三季度营收92.76亿元，同比增长6.58%，环比增长0.64% [1] - 2025年三季度毛利率为4.03%，环比提升0.81个百分点；净利率为2.11%，环比提升0.58个百分点 [5] - 预测公司2025年营业总收入为352.49亿元，同比增长45.2%；归母净利润为6.41亿元，同比增长142.9% [1] - 预测公司2026年归母净利润为9.32亿元，2027年达12.57亿元，同比增长率分别为45.3%和34.9% [1] - 预测市盈率将从2025年的77倍下降至2027年的39倍 [1] 业务发展动态 - 公司已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局，分销业务涵盖数据存储器、控制芯片、模组等电子元器件 [5] - 全资子公司联合创泰于2024年5月获得AMD经销商授权，扩大分销业务经营范围 [5] - 公司与海力士、大普微联合设立海普存储，发力企业级SSD和RDIMM产品，已完成DDR4、DDR5、Gen4 eSSD的研发和试产 [5] - 2025年8月，公司公告拟设立合资公司无锡新威智算科技有限公司，以参与产业链深度合作并拓宽销售渠道 [5]