投资评级与目标价 - 报告对亿纬锂能维持"买入"评级 [1][5][7] - 基于26年24倍PE估值，目标价为96.96元人民币 [5][7] 2025年第三季度业绩表现 - 25Q3实现营业收入168.32亿元，同比增长35.9%，环比增长9.5% [1] - 25Q3归母净利润为12.11亿元，同比增长15.1%，环比大幅增长140.2%，但低于此前15.81亿元的预期 [1] - 扣非归母净利润为7.80亿元，同比下降22.0%，环比增长130.0% [1] - 净利润低于预期主要受股权激励费用、坏账等一次性计提影响，剔除后调整归母净利润为14.57亿元 [1] 盈利预测调整 - 预计公司25-27年归母净利润分别为45.04亿元、82.73亿元、97.14亿元，较前次预测调整-8%、+17%、+8% [5] - 预计公司25-27年营业收入分别为837.95亿元、1110.84亿元、1312.21亿元，同比增长72.37%、32.57%、18.13% [11] 动力电池业务 - 25Q3动力电池出货量达13.1GWh，环比增长16%，毛利率超过17% [2] - 商用车是增长最快场景，预计26年有望继续实现翻倍增长 [2] - 乘用车领域除宝马大圆柱项目上量外，明年有望导入新客户 [2] - 预计明年动力业务毛利率将达20%，主要受益于产能利用率提升、优质客户交付起量及产品结构高端化 [2] 储能电池业务 - 25Q3储能电池出货量达19.7GWh，环比增长23%，毛利率恢复至12%以上，环比提升2个百分点 [3] - 储能产能满产满销，供不应求，已引入合计30GWh外协产能满足需求 [3] - 国内储能电池已开始涨价，中小客户25Q3开始执行新价格，大客户涨价效果预计在25Q4完整体现，Q4毛利率有望继续改善 [3] - 25Q3储能电池出口比例达18%，明年目标超过25% [3] - 今年9月推出5年零衰减储能系统产品，明年起系统交付占比有望快速提升 [3] 固态电池技术布局 - 全固态电池方面，成都量产基地一期预计25年12月建成，具备60Ah电池制造能力，二期于26年12月实现100MWh年产能交付 [4] - "龙泉二号"10Ah全固态电池已成功下线，面向人形机器人、低空飞行器等高端装备领域 [4] - 公司计划布局半固态电池，目前正处于市场前期摸排阶段 [4] - 固态电池技术有望为公司实现技术卡位并带来产品溢价 [4]