投资评级 - 报告对公司的投资评级为“优于大市”（维持）[1][4][6] 核心观点 - 公司动力储能电池出货量维持快速增长趋势，但股权激励费用与一次性返利等历史因素对短期利润产生扰动 [1][2] - 剔除上述因素影响后，公司实际盈利能力呈现同环比显著增长趋势，经营性利润稳中向好 [1][2] - 公司在新技术（如全固态电池）和全球化战略（如马来西亚、匈牙利基地）上快速布局，为中长期发展奠定基础 [3] - 基于客户需求向好，报告调整了盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润将实现显著增长 [4] 2025年三季度及前三季度财务表现 - 2025年第三季度公司实现营收168.32亿元，同比增长36%，环比增长9% [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润12.11亿元，同比增长15%，环比大幅增长140% [1] - 2025年前三季度公司累计营收450.02亿元，同比增长32% [1] - 2025年前三季度公司累计归母净利润28.16亿元，同比下降12% [1] - 若剔除股权激励费用和单项坏账计提影响，2025年前三季度调整后归母净利润为36.75亿元，同比增长18% [1] - 2025年第三季度公司转让部分长期股权投资，形成3.4亿元非流动性资产处置收益 [1] 业务运营与出货量 - 2025年前三季度动力储能电池总出货量达83.0GWh，同比增长47% [2] - 其中，动力电池出货量34.6GWh，同比增长67%；储能电池出货量48.4GWh，同比增长36% [2] - 2025年第三季度动力储能电池出货量32.8GWh，环比增长20% [2] - 第三季度动力电池出货量13.1GWh，环比增长16%；储能电池出货量19.7GWh，环比增长23% [2] - 公司储能大电芯产品获国内外客户认可，动力电池领域与宝马、小鹏、零跑、广汽等客户合作深化 [2] - 估计2025年第三季度动储电池单位扣非净利（加回一次性因素后）约为0.025元/Wh以上，环比小幅增长 [2] 技术与全球化布局 - 公司“龙泉二号”10Ah全固态电池成功下线，能量密度达300Wh/kg，面向人形机器人、低空飞行器等高端装备 [3] - 固态电池研究院成都量产基地一期计划于2025年12月建成，具备60Ah电池制造能力；二期计划于2026年12月实现100MWh年产能 [3] - 马来西亚小圆柱基地持续爬坡，储能基地预计2025年底至2026年初投产；匈牙利基地布局稳步推进 [3] - CLS模式首个落地项目ACT公司产能建设按计划推进，国内CLS合作工厂已实现满产满销 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润为45.05亿元，同比增长11% [4][5] - 预计公司2026年归母净利润为75.25亿元，同比增长67% [4][5] - 预计公司2027年归母净利润为96.11亿元，同比增长28% [4][5] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.20元、3.68元、4.70元 [4][5] - 对应2025-2027年动态市盈率（PE）分别为36倍、21倍、17倍 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为649.18亿元、910.05亿元、1128.56亿元，同比增长率分别为33.5%、40.2%、24.0% [5] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的9.8%提升至2027年的15.8% [5]