投资评级 - 报告对百亚股份维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司坚持既定发展战略，聚焦优势资源，持续打造品牌力和产品力，推进品牌发展 [1] - 渠道上进一步深耕核心优势地区，加快电商和新兴渠道建设，有序拓展全国市场 [1] - 电商渠道未来发展在于提升品牌影响力，并通过持续迭代及调整产品矩阵来获取更优质流量资源，公司将继续坚持线上推新品、拉新客，兼顾盈利与营收增长 [2] - 公司将继续依托大健康产品系列，推进有机纯棉系列产品扩大规模，保持益生菌系列产品稳定增长，同时对其他核心产品持续迭代升级 [3] - 根据三季度业绩情况，考虑电商渠道处于调整恢复阶段，调整盈利预测 [4] 财务业绩总结 - 2025年第三季度公司实现收入8.6亿元，同比增长8.3%；归母净利润0.6亿元，同比下降3.9%；扣非归母净利润0.6亿元，同比增长2.3% [1] - 2025年前三季度公司实现收入26.2亿元，同比增长12.8%；归母净利润2.4亿元，同比增长2.5%；扣非归母净利润2.4亿元，同比增长5.2% [1] - 2025年第三季度公司毛利率为55.6%，同比下降0.3个百分点；归母净利率为6.6%，同比下降0.8个百分点 [1] - 2025年第三季度销售费用投入3.64亿元，同比增长10.7% [1] - 调整后预计2025-2027年归母净利润分别为3.3亿元、4.2亿元、5.6亿元（前次预测值为3.7亿元、4.8亿元、6.2亿元），对应市盈率分别为30倍、24倍、18倍 [4] 渠道表现分析 - 2025年前三季度公司线下渠道实现营业收入16.24亿元，同比增长35.7% [2] - 核心区域以外省份营业收入同比增长113.4%，发展迅速 [2] - 2025年前三季度线上渠道实现营业收入9.33亿元，同比下降10.2%，主要受短期舆情及平台策略调整影响 [2] - 2025年第三季度线下渠道实现营业收入4.91亿元，同比增长27.2%，其中核心区域以外省份营业收入同比增长94.0% [2] - 2025年第三季度线上渠道实现营业收入3.41亿元，同比下降11.4% [2] 产品结构分析 - 2025年前三季度自由点产品实现营业收入25.07亿元，同比增长16.4% [3] - 以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速更快 [3] - 2025年第三季度自由点产品实现营业收入8.20亿元，同比增长8.9% [3] - 2025年第三季度大健康系列产品收入同比增长35.5% [3] - 2025年前三季度有机纯棉系列产品营收同比增长翻倍；益生菌系列产品营收同比增长超50% [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为37.47亿元、45.36亿元、56.15亿元，增长率分别为15.15%、21.06%、23.78% [8] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.78元、0.98元、1.30元 [8] - 预计2025-2027年毛利率分别为54.01%、54.57%、54.95% [9] - 预计2025-2027年净利率分别为8.93%、9.32%、9.91% [11] - 当前A股总股本为4.30亿股，总市值为99.76亿元，当前股价为23.22元 [5]