投资评级 - 对特宝生物维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 报告看好公司产品派格宾新适应症获批及怡培生长激素的快速推广，认为其将形成双轮驱动，为未来发展奠定坚实基础 [3] - 尽管2025年单三季度利润出现短期波动，但报告对公司长期增长前景保持乐观 [3] - 基于公司深厚的蛋白长效修饰技术平台和丰富的产品管线，报告预测公司2025-2027年归母净利润将持续增长，分别为9.68亿元、13.17亿元、17.49亿元 [3] 2025年三季度业绩表现 - 公司前三季度实现营业收入24.8亿元，同比增长26.85%；归母净利润6.66亿元，同比增长20.21% [3] - 单三季度实现营业收入9.69亿元，同比上升26.7%；但归母净利润为2.38亿元，同比下降4.6% [3] - 单季度利润波动主要源于销售费用显著增加：Q3销售费用率为42.34%，同比增加5.97个百分点，销售费用绝对值同比增加1.32亿元，环比增加9000万元，主要系新产品怡培生长激素上市推广投入所致 [3] - 利润率方面，Q3销售毛利率为91.9%，同比下滑1.44个百分点；销售净利率为24.59%，同比下滑8.07个百分点 [3] 产品进展与驱动因素 - 派格宾新增适应症获批：用于成人慢性乙型肝炎患者HBsAg持续清除的适应症已获批上市，其临床研究显示31.4%的患者在停药24周后获得HBsAg转阴且HBV DNA持续抑制的临床治愈结果 [3] - 怡培生长激素快速入院：公司上半年新获批产品怡培生长激素正在快速入院，报告预期通过年底的医保谈判后，该产品将快速放量 [3] 财务预测 - 收入预测：预计2025-2027年营业收入分别为37.08亿元、50.90亿元、67.33亿元，对应增长率分别为31.6%、37.3%、32.3% [4] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为9.68亿元、13.17亿元、17.49亿元，同比增长17%、36%、33% [3][4] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为31倍、22倍、17倍 [3]