股权结构 - 杨英持股138,077,266股，占总股本33.83%[1] - 通化东宝药业持股42,012,514股，占10.29%[1] - 孙黎持股32,587,237股，占7.98%[1] - 西藏信托计划持股23,187,600股，占5.68%[1] - 蔡智华持股11,428,121股，占2.80%[1] - 郑善贤持股7,500,000股，占1.84%[1] - 华夏上证科创板基金持股5,603,444股，占1.37%[1] - 杨银祥持股3,719,113股，占0.91%[1] - 东方红产业升级基金持股3,680,404股，占0.90%[2] - 张超持股3,466,759股，占0.85%[2]

回购计划 - 预计回购金额10000万元 - 20000万元[12] - 回购价格上限85元/股[12] - 回购股份数量117.65万股 - 235.29万股[12] - 回购股份占总股本比例0.29% - 0.58%[12] - 实施期限为待股东会审议通过后12个月[12] - 资金来源为自有和自筹资金[12] - 用途为员工持股或股权激励、转换可转债[12] - 方式为集中竞价交易[12]

业绩说明会信息 - 2026年4月13日9:00 - 10:00举行2025年年度业绩暨现金分红说明会[2][5] - 召开地点为上海证券交易所上证路演中心[2][5] - 召开方式为上证路演中心网络互动[2][5] 投资者参与 - 2026年4月3日至4月10日16:00前可提问[2][6] - 2026年4月13日9:00 - 10:00可在线参与[5] 联系信息 - 联系部门为董事会办公室，邮箱ir@amoytop.com[7] - 联系电话0592 - 6889118，传真0592 - 6889130[8]

核心观点 本晨会纪要汇总了多家公司的研究报告，核心观点普遍聚焦于各公司在2025年及2026年第一季度的业绩表现、业务进展及未来展望。主要趋势包括： 1. **AI技术驱动增长**：多家软件、媒体及硬件公司（如美图、迈富时、快手、华阳集团）通过AI应用、AI Agent或AI相关硬件实现了收入的高速增长或盈利能力的显著改善。 2. **业绩稳健或高速增长**：多数被覆盖公司在2025年实现了营收和净利润的同比增长，部分公司（如洪都航空、顺丰同城、盐湖股份）创下历史新高或实现翻倍式增长。 3. **新业务与战略布局**：许多公司积极拓展新业务或推进高端化战略，例如康耐特光学的XR业务、信测标准的新产业投资、鼎阳科技的高端产品、同益中的芳纶协同等，以构建第二增长曲线。 4. **成本控制与效率提升**：在行业竞争或成本压力下，多家公司（如华阳集团、中国重汽、康耐特光学）通过费用管控、规模效应或技术升级实现了毛利率的稳定或净利率的提升。 汽车与零部件行业 - **华阳集团**：2025年营收130.48亿元，同比增长28.46%；归母净利润7.82亿元，同比增长20.00% [4]。汽车电子业务营收96.75亿元（+27.25%），HUD全球累计出货超400万台；精密压铸业务营收28.59亿元（+38.47%），受益于AI光模块等需求 [5]。公司推出支持7B大模型的AI Box计算平台并获得头部车企定点 [6]。 - **中国重汽**：2025年营收577.4亿元，同比增长28.5%；归母净利润16.7亿元，同比增长12.6% [23]。2025年销售重卡17.4万台，同比增长30.8%，高于行业27%的增速 [24]。车桥子公司净利润15.2亿元，同比增长95.6%，净利率达14.8% [24]。 科技与互联网行业 - **心动公司**：2025年营收57.64亿元，同比增长15.0%；经调整归母净利润16.29亿元，同比增长85.7% [9]。游戏业务收入同比增长10.5%，TapTap平台收入同比增长24.7% [10]。TapTap中国版MAU为4500万人，同比增长2.1% [11]。 - **美图公司**：2025年持续性经营业务营收38.6亿元，同比增长28.8%；经调整归母净利润9.7亿元，同比增长64.7% [14]。AI驱动影像与设计产品收入同比增长41.6% [15]。截至2025年12月，整体MAU达2.76亿（+3.8%），付费订阅用户达1691万（+34.1%） [16]。 - **迈富时**：2025年总营收28.2亿元，同比增长80.8%；AI应用业务收入14.9亿元（+76.5%），毛利率75.2% [35]。经调整净利润1.52亿元，同比增长91.3% [36]。KA客户数量达1609家，同比增长105.5% [38]。 - **快手-W**：2025Q4营收395.68亿元，同比增长11.8%；经调整净利润54.63亿元，同比增长16.2% [43]。2025Q4线上营销服务收入236亿元（+14.5%），AIGC营销素材消耗达40亿元 [45]。可灵AI在2025Q4实现收入3.4亿元 [48]。 - **鼎阳科技**：2025年营收6.02亿元，同比增长21.03%；归母净利润1.43亿元，同比增长27.19% [41]。高端产品营收同比增长57.14%，占比提升至32% [41]。 高端制造与工业 - **康耐特光学**：2025年营收21.86亿元，同比增长6.1%；归母净利润5.58亿元，同比增长30.2%；毛利率提升3.4个百分点至42.0% [18]。自有品牌业务收入14.23亿元，同比增长11.6%，毛利率升至44.7% [20]。XR业务生产线已投产，并为海外重点项目量产做准备 [21]。 - **洪都航空**：2025年营收74.5亿元，同比增长41.8%，创历史新高 [26]。2025Q4营收43.2亿元，同比大增94.2% [27]。教练机产品毛利率提升6.56个百分点至9.8% [28]。公司预计2026年关联采购额上限较2025年实际额增长50% [29]。 - **信测标准**：2025年营收8.04亿元，同比增长10.86%；归母净利润1.96亿元，同比增长11.49% [31]。汽车检测营收3.62亿元，同比增长18.48% [32]。公司参股投资上海锋行致远科技，布局新产业 [33]。 - **同益中**：2025年营收9.76亿元，同比增长50.3%（主要受并购影响）；归母净利润1.09亿元，同比下降15.9% [70]。UHMWPE纤维销量7650.61吨，同比增长33.70% [74]。芳纶纤维板块营收2.99亿元，毛利率15.57% [75]。 周期与资源行业 - **中国神华**：2025年营收2949.16亿元，同比下降13.2%；归母净利润528.49亿元，同比下降7.3% [54]。2025年自产煤销量3.32亿吨，单位售价472元/吨（-9.4%），单位生产成本171.6元/吨（-4.8%） [55]。资产注入后，公司煤炭可采储量预计增长97.71%至345亿吨 [58]。 - **盐湖股份**：2025年营收155.01亿元，同比增长2.4%；归母净利润84.76亿元，同比增长81.8% [78]。氯化钾不含税均价3153.59元/吨，同比上涨25.8% [80]。公司实际控制人变更为中国五矿，纳入央企体系 [82]。 - **云铝股份**：报告提及公司电解铝盈利向好，收购增加权益产能 [3]。 - **招商轮船**：2025年营收281.77亿元，同比增长9.22%；归母净利润60.12亿元，同比增长17.71% [65]。油轮运输分部净利润41.91亿元，同比增长59.06% [67]。 - **北部湾港**：2025年营收76.14亿元，同比增长8.72%；扣非归母净利润9.27亿元，同比增长6.02% [84]。 消费与服务业 - **顺丰同城**：2025年收入228.99亿元，同比增长45.4%；经调整净利润4.15亿元，同比增长184.3% [62]。同城配送收入134.67亿元，同比增长47.6%；年度活跃商家达112万家，同比增长72% [62]。 - **瑞丰银行**：报告提及公司息差企稳，财富管理与国际业务高增 [3]。 医药与生物科技 - **特宝生物**：2025年营收36.96亿元，同比增长31.18%；归母净利润10.31亿元，同比增长24.61% [50]。生长激素2025年销售收入2.56亿元，销量36万支 [51]。公司多平台布局核酸药物，ACT201（ASO）预计2026Q2提交IND [52]。 - **瑞普生物**：报告提及公司主业持续增长，积极打造第二增长曲线 [3]。

市场指数表现 - 2026年4月1日，A股主要指数全线收涨，其中科创50指数表现最佳，涨幅为3.33%，创业板综指上涨2.21%，上证综指上涨1.45% [2] - 当日A股市场成交活跃，沪深两市合计成交额超过2万亿元，其中深证成指成交额达11151.73亿元 [2] - 全球主要市场指数多数上涨，日经225指数涨幅显著，达5.24%，德国DAX指数上涨2.72%，纳斯达克指数上涨1.15% [5] 化工行业（氦气） - 卡塔尔拉斯拉凡工业城遭军事袭击导致全球约30%的氦气供应中断，该工业城是全球最大的商用氦气生产基地之一，复产时间未定 [9][10] - 中国氦气进口依赖度接近90%，供应中断导致国内氦气价格持续上涨 [10] - 投资建议关注在海外拥有丰富氦气进口源、拥有充足储运能力及布局国内自主提氦的企业，如金宏气体、中国石油 [10] 农业与养殖行业 - 生猪行业重回深度亏损，3月27日生猪价格周环比下跌5%至9.38元/公斤，7kg仔猪价格周环比下跌15%至约239元/头，市场化去产能预期与政策调控有望共振 [11] - 肉牛及原奶行业景气度有望反转，3月27日国内育肥公牛出栏价同比上涨5.3%，牛肉市场价同比上涨15.81%，原奶价格周度环比微增0.33% [11][12] - 投资建议掘金牧业景气大周期，推荐牧业（优然牧业、现代牧业）、生猪龙头（牧原股份、温氏股份等）、禽类龙头（圣农发展等）及饲料龙头海大集团 [13][14] 纺织制造（申洲国际） - 2025年公司实现营业收入309.94亿元，同比增长8.1%，核心净利润同比增长1.3%至49.9亿元 [14] - 分地区看，欧洲和美国市场收入增速领先，分别增长20.6%和21.0%，而中国市场收入同比下滑8.4% [15] - 公司海外产能持续释放，柬埔寨新工厂生产效率已达正常水平的约85%，并规划在印尼建设新的成衣生产基地 [15] 科技与互联网（美图公司） - 2025年公司总收入同比增长29%至38.6亿元，经调整归母净利润同比增长65%至9.65亿元 [16][18] - 付费用户增长强劲，付费会员数达1691万，同比增长34%，付费渗透率提升1.4个百分点至6.1%，其中生产力场景付费渗透率显著提升至9% [19] - 公司AI战略深化，推出多模态AI助手RoboNeo并整合至产品矩阵，AI Agent功能已成为美图设计室付费金额增长的主要驱动力 [20] 生物医药（特宝生物） - 2025年公司营收同比增长31.2%至36.96亿元，归母净利润同比增长24.6%至10.31亿元，核心产品派格宾收入稳步增长 [21] - 产品管线取得关键突破，派格宾新增慢性乙型肝炎临床治愈适应症，长效生长激素益佩生获批上市并于2025年12月纳入国家医保目录 [22][23] - 预计2026-2028年营收分别为46.81亿元、58.00亿元和69.98亿元 [23][24] 锂电与新能源材料（赣锋锂业） - 2025年公司归母净利润同比大幅增长177.77%至16.13亿元，2025年第四季度归母净利润同比增长210.73%至15.87亿元 [24] - 2025年锂产品销量约18.48万吨，同比增长42.47%，动力储能电池销量约17.82GWh，同比增长117.41% [25] - 锂资源项目全球布局持续推进，阿根廷Cauchari盐湖项目一期2025年生产3.41万吨碳酸锂，预计2026年生产3.5-3.8万吨 [26] 钾肥与锂盐（盐湖股份） - 2025年公司归母净利润同比大幅增长81.76%至84.76亿元，第四季度环比增长99.87%至39.73亿元 [27] - 2025年氯化钾产量为490.02万吨，销量为381.47万吨，碳酸锂产量为4.65万吨，销量为4.56万吨 [28] - 公司持续加码盐湖资源开发，4万吨锂盐项目于2025年9月底建成试车，并完成对五矿盐湖（拥有1.5万吨/年碳酸锂产能）的收购 [29] 信息技术（深信服） - 2025年公司收入同比增长6.96%至80.43亿元，归母净利润同比增长99.52%至3.93亿元，云业务收入同比增长18.50%至40.10亿元 [30][31] - 公司超融合产品在2025年第三季度以16.5%的市场占有率位居中国超融合整体市场第一 [31] - 经营活动现金流净额达到历史最好的13.42亿元，同比增长65.29% [32] 金融（瑞达期货） - 2025年公司归母净利润同比增长42.95%至5.47亿元，加权平均ROE达17.70%，处于行业第一梯队 [33][34] - 资产管理业务成为增长核心引擎，收入同比增长81.34%至2.06亿元，期末资产管理规模达46.29亿元，同比增长97.40% [34] - 风险管理业务稳健，其中做市业务实现突破，2025年场内期权做市累计成交量行业排名第2 [35] 煤炭与能源（兖矿能源、中煤能源、淮北矿业、天地科技） - 兖矿能源2025年商品煤产量创历史新高，达1.8亿吨，同比增长6.3%，但煤价下行拖累业绩，归母净利润同比下降43.6% [37][38] - 中煤能源2025年归母净利润为178.8亿元，同比下降7.3%，公司成本管控成效显著，自产商品煤单位销售成本同比下降30元/吨 [42][43] - 淮北矿业2025年业绩受煤价下行拖累，归母净利润同比下降69.0%，但2026年随着信湖煤矿等在建项目投产，产量增长可期 [46][47] - 天地科技2025年受行业调整影响业绩承压，但战略新兴产业营收占比超过54%，且公司分红率提升至50.74%，对应股息率5.2% [48][50][51] 半导体（纳芯微） - 2025年公司收入同比增长71.80%至33.68亿元，第四季度收入创季度新高，达10.02亿元，毛利率同比提升4.1个百分点至35.64% [52] - 产品线全面增长，传感器产品收入同比大幅增长225.56%至8.92亿元，泛能源领域收入占比提升至52.92% [53] - 公司部分产品已在国内外服务器电源客户中量产出货，并为人形机器人灵巧手提供磁编码器产品 [54][55] 金融工程与市场研究 - 2026年4月券商金股配置偏向基础化工、电子、有色金属等行业，在通信、银行行业增配较多 [56][57] - 2026年4月1日市场情绪活跃，创新药、CRO等概念走强，医药、电子等行业表现较好 [58][59] - 券商财富管理业务正从“经纪主导”向“财富管理+资本中介+专业服务”转型，呈现“三升一降”的结构特征 [61][62]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 公司多技术平台布局核酸药物，长效蛋白药物带动业绩增长，乙肝临床治愈和核酸药物研发打造创新平台企业 [1][6] - 公司2025年Q4业绩高速增长，生长激素销售收入达2.56亿元 [4][6] - 公司多管线探索乙肝临床治愈，多平台布局核酸药物，研发管线进展顺利 [6] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：营业收入36.96亿元，同比增长31.18%；归母净利润10.31亿元，同比增长24.61%；扣非归母净利润10.62亿元，同比增长28.44% [4][6] - **2025年第四季度业绩**：营业收入12.16亿元，同比增长40.99%；归母净利润3.65亿元，同比增长33.52%；扣非归母净利润3.89亿元，同比增长57.98% [6] - **2025年生长激素销售**：销售收入2.56亿元，销量36万支 [6] - **2025年Q4盈利能力**：毛利率93.79%，同比提升0.01个百分点；销售费用率36.37%，同比下降2.51个百分点；管理费用率10.37%，同比提升0.14个百分点；研发费用率8.94%，同比下降2.81个百分点；单季度净利润率30.03%，同比下降1.68个百分点 [6] 研发管线与平台布局 - **乙肝临床治愈管线**： - ACT201（ASO）具有BIC潜力，预计2026年第二季度提交IND [6] - ACT400（mRNA疫苗）能够大幅降低HBsAg水平，目前处于临床前阶段 [6] - ACT560（靶向ALPK1）为全新免疫激动剂药物，有望破解干扰素不敏感现象，已完成候选化合物筛选、非临床药效探索等临床前研究 [6] - **技术平台布局**：公司深度布局腺相关病毒（AAV）递送技术与脂质纳米粒（LNP）递送技术等技术路径 [6] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计2026/2027/2028年收入分别为46.43亿元、62.45亿元、78.73亿元，对应增长率分别为26%、35%、26% [6][8][9] - **归母净利润预测**：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为13.53亿元、17.51亿元、22.08亿元，对应增长率分别为31%、29%、26% [6][8][9] - **每股收益预测**：预计2026/2027/2028年摊薄每股收益分别为3.32元、4.29元、5.41元 [8][9] - **估值水平**：基于2026年3月31日64.80元的股价，对应2026/2027/2028年预测市盈率（P/E）分别为19.54倍、15.11倍、11.98倍 [6][8][9] 市场与财务数据 - **股价表现**：截至2026年3月31日，公司股价为64.80元，52周价格区间为63.90-93.52元 [3] - **市值与股本**：总市值264.51亿元，流通市值264.51亿元，总股本4.08亿股，流通股本4.08亿股 [3] - **近期市场表现**：近1个月、3个月、12个月股价相对沪深300指数表现分别为-13.7%、-22.6%、-16.2% [3] - **关键财务比率预测**： - 净资产收益率（ROE）预计未来三年均维持在30% [8][9] - 毛利率预计未来三年均维持在92% [9] - 销售净利率预计未来三年均维持在28%-29%区间 [9]

会议时间 - 2025年年度股东会召开日期为2026年4月22日14点[3] - 网络投票起止时间为2026年4月22日[3] - 股权登记日为2026年4月15日[12] - 会议登记时间为2026年4月21日9:00 - 11:30、14:00 - 16:00[16] 投票时间 - 交易系统投票平台投票时间为9:15 - 9:25，9:30 - 11:30，13:00 - 15:00[4] - 互联网投票平台投票时间为9:15 - 15:00[4] 会议地点 - 会议登记地点为福建省厦门市海沧新阳工业区翁角路330号公司董事会办公室[17] 审议议案 - 审议7项议案，含《关于公司2025年度董事会工作报告的议案》[5] - 特别决议议案为《关于修订<公司章程>的议案》[6] - 对中小投资者单独计票的议案有3、4、5、7[6] - 涉及关联股东回避表决的议案为议案5[6]

报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][17] 核心观点与投资逻辑 - **核心产品驱动增长**：报告公司2025年全年实现营收36.96亿元，同比增长31.2%；归母净利润10.31亿元，同比增长24.6%。增长主要源于核心产品派格宾（长效干扰素）因乙肝临床治愈理念普及而持续放量，以及新产品益佩生（长效生长激素）上市带来的增量收入 [1][8] - **产品管线关键突破**：核心产品派格宾于2025年10月获批新增“联合核苷（酸）类似物用于成人慢性乙型肝炎患者HBsAg持续清除”适应症，成为全球首个以临床治愈为治疗目标获批的药物。新产品益佩生于2025年5月获批用于治疗儿童生长激素缺乏症，并于同年12月纳入国家医保目录，成为首批进入医保的长效生长激素品种 [2] - **市场前景广阔**：国内慢性乙肝患者群体庞大，随着临床治愈理念普及和科学证据积累，以派格宾为基石的组合疗法渗透率有望持续提升。益佩生的上市进一步完善了公司的产品矩阵 [3][17] 财务表现与业务分析 - **季度业绩波动**：2025年第四季度营收同比增长41.0%至12.16亿元，环比增长25.5%，但归母净利润同比下滑33.5%至3.65亿元，环比下滑53.3% [1][8] - **分业务表现**： - **抗病毒板块**：收入30.91亿元，同比增长26.3%，毛利率高达96.3%，同比提升0.1个百分点 [2][8] - **血液/肿瘤板块**：收入3.33亿元，同比下降8.1%，毛利率68.9%，同比下降6.5个百分点 [2][8] - **内分泌板块**：收入2.56亿元，毛利率86.6%，处于上市初期 [2][8] - **历史与预测财务数据**： - 2024年营收28.17亿元，同比增长34.1%；归母净利润8.28亿元，同比增长49.0% [4] - 预计2026-2028年营收分别为46.81亿元、58.00亿元、69.98亿元，对应增长率分别为26.7%、23.9%、20.6% [3][4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为12.88亿元、17.21亿元、21.99亿元，对应增长率分别为24.9%、33.6%、27.8% [3][4] - **关键财务指标预测**： - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.16元、4.22元、5.39元 [4] - 预计2026-2028年市盈率（PE）分别为21倍、16倍、12倍 [3][17] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为28.8%、29.5%、29.2% [4] 收入拆分与费用预测 - **收入拆分预测（2026E）**： - 抗病毒用药：预计营收38.65亿元，毛利率96.0% [16] - 血液/肿瘤用药：预计营收3.00亿元，毛利率70.0% [16] - 内分泌药物：预计营收5.00亿元，毛利率86% [16] - **费用率预测**：预计2026年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为40.0%、10.4%、10.2% [16]

投资评级与核心观点 - 报告对特宝生物给予 **“增持”** 评级，目标价为 **80.51元**[5][11] - 报告核心观点：公司2025年业绩稳健增长，核心产品派格宾（乙肝治愈适应症）获批及益佩生（长效生长激素）纳入医保，为公司未来几年收入增长提供了充足动能[2][11] 财务表现与预测 - 2025年公司实现营业收入 **36.96亿元**，同比增长 **31.38%**；归母净利润 **10.31亿元**，同比增长 **24.61%**；扣非归母净利润 **10.62亿元**，同比增长 **28.44%**[11] - 2025年销售毛利率为 **93.0%**，销售净利率为 **27.9%**；净资产收益率（ROE）为 **29.9%**[4][12] - 报告预测2026-2028年营业收入分别为 **47.40亿元**（+28.3%）、**58.65亿元**（+23.7%）和 **70.28亿元**（+19.8%）[4] - 报告预测2026-2028年归母净利润分别为 **13.14亿元**（+27.5%）、**16.69亿元**（+27.0%）和 **20.81亿元**（+24.7%），对应每股收益（EPS）分别为 **3.22元**、**4.09元**和 **5.10元**[4][11] - 基于2026年预测EPS 3.22元，给予 **25倍市盈率（PE）** 估值，对应目标价80.51元[11] - 截至报告日（2026年3月30日），公司股价为 **65.24元**，对应2025年市盈率为 **25.82倍**，2026年预测市盈率为 **20.26倍**[4][11] 核心产品分析 - **派格宾（长效干扰素）**：2025年抗病毒用药收入达 **30.91亿元**，同比增长 **26.34%**[11] - 派格宾是国内唯一获批的长效干扰素，2025年进一步获批HBsAg持续清除适应症，成为全球首个以临床治愈为治疗目标的乙肝药物[11] - 公司正通过与Aligos合作布局下一代乙肝药物，其中临床前药物 **ACT201** 展现比GSK836更强的HBsAg抑制活性，预计2026年第二季度提交IND申请[11] - 公司围绕派格宾打造乙肝治愈矩阵，还布局了ALPK1激动剂 **ACT560**、HBsAg mRNA疫苗 **ACT400** 等项目[11] - **益佩生（长效生长激素）**：2025年内分泌用药收入为 **2.56亿元**，作为国内第二个获批的长效生长激素，通过剂量优化和修饰位点构建差异化竞争力[11] - 益佩生配套智能电子注射笔（愈适达）提升使用便利性，2025年医保谈判后年治疗费用大幅下降，有望在长效替代短效的行业趋势下快速放量，成为公司第二增长曲线[11] 研发投入与创新管线 - 2025年公司研发投入合计 **4.23亿元**，同比增长 **23.58%**，占营业收入比重为 **11.45%**[11] - 除乙肝领域外，公司布局了多项创新药管线： - **BDCA2单抗 ACT100**：已于2026年1月取得系统性红斑狼疮（SLE）适应症的注册临床批件[11] - **RXRα抑制剂 ACT500**：正在进行针对代谢相关脂肪性肝炎（MASH）适应症的健康人I期临床[11] - **基因治疗（AAV药物）**：通过收购九天生物部分资产，推进针对遗传性视网膜疾病、地图样萎缩、脊髓性肌萎缩症（SMA）、遗传性扩张型心肌病等疾病的开发[11] 市场与估值数据 - 公司总市值为 **266.30亿元**，总股本及流通A股均为 **4.08亿股**[6] - 公司每股净资产为 **8.45元**，市净率（P/B）为 **7.7倍**[7] - 过去12个月，公司股价绝对涨幅为 **-17%**，相对指数涨幅为 **-34%**[10] - 报告选取了四家可比公司（兴齐眼药、艾力斯、我武生物、贝达药业），其2026年预测市盈率平均值为 **18.15倍**[13]

投资评级与目标价格 - 报告对特宝生物的投资评级为“增持” [5] - 报告给出的目标价格为80.51元 [5] 核心观点与业绩摘要 - 报告核心观点：2025年，公司核心产品派格宾的乙肝治愈适应症获批，新产品益佩生获批并纳入医保，未来几年收入增长动能充足 [2] - 公司2025年实现营业收入36.96亿元，同比增长31.38% [11] - 2025年实现归母净利润10.31亿元，同比增长24.61% [11] - 2025年实现扣非归母净利润10.62亿元，同比增长28.44% [11] - 报告预测2026-2028年营业收入分别为47.40亿元、58.65亿元、70.28亿元，同比增长28.3%、23.7%、19.8% [4] - 报告预测2026-2028年归母净利润分别为13.14亿元、16.69亿元、20.81亿元，同比增长27.5%、27.0%、24.7% [4] - 报告预测2026-2028年每股净收益分别为3.22元、4.09元、5.10元 [4] 核心产品分析 - **派格宾（抗病毒用药）**：2025年实现收入30.91亿元，同比增长26.34% [11] - 派格宾是国内唯一获批的长效干扰素，2025年进一步获批HBsAg持续清除适应症，成为全球首个以临床治愈为治疗目标的药物 [11] - 公司正通过与Aligos合作布局下一代HBV ASO药物ACT201，该药物在临床前展现出相比GSK836更强的HBsAg抑制活性，预计2026年第二季度提交IND申请 [11] - 公司围绕派格宾打造乙肝治愈矩阵，还布局了ALPK1激动剂ACT560、HBsAg mRNA疫苗ACT400等项目 [11] - **益佩生（内分泌用药）**：2025年实现收入2.56亿元 [11] - 益佩生是国内第二个获批的长效生长激素，通过剂量优化、修饰位点等构建差异化竞争力，显著提升细胞学活性，降低药物剂量 [11] - 益佩生配套智能电子注射笔（愈适达）以提升使用便利性 [11] - 2025年医保谈判后，益佩生年治疗费用大幅下降，在长效替代短效的行业趋势下，有望快速放量成为公司第二增长曲线 [11] 研发与创新布局 - 2025年公司研发投入合计4.23亿元，同比增长23.58%，占收入比为11.45% [11] - **免疫领域**：BDCA2单抗ACT100已于2026年1月取得系统性红斑狼疮（SLE）适应症的注册临床批件 [11] - **代谢领域**：RXRα抑制剂ACT500正在进行针对代谢相关脂肪性肝炎（MASH）适应症的健康人I期临床 [11] - **基因治疗**：公司收购九天生物部分资产，推进AAV药物针对遗传性视网膜疾病、地图样萎缩、脊髓性肌萎缩症（SMA）、遗传性扩张型心肌病等疾病的开发 [11] 财务与估值 - 报告基于公司第二个大单品（益佩生）正处于医保后放量初期，给予公司2026年25倍市盈率（PE）估值，对应目标价80.51元 [11] - 当前股价（2026年3月31日报告日）为65.24元 [11] - 根据财务摘要，公司2025年净资产收益率为29.9%，预计2026-2028年分别为29.6%、29.3%、28.6% [4] - 公司销售毛利率维持在较高水平，2025年为93.0%，预计2026-2028年分别为91.8%、92.2%、92.5% [12] - 截至报告日，公司总市值为266.30亿元 [6] - 公司净负债率为-24.14%，显示净现金状态 [7]