投资评级 - 报告对公司的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [6][4] 核心观点 - 公司动力储能电池出货量维持快速增长趋势，一次性返利、股权激励费用及历史因素扰动短期利润，但剔除这些影响后，公司经营性利润呈现稳中向好态势 [1][2] - 公司新技术布局快速，全球化战略持续推进，固态电池研发取得进展，海外产能建设按计划进行 [3] - 基于对客户需求向好的判断，报告调整了公司盈利预测，预计未来几年归母净利润将保持增长 [4] 财务业绩总结 - 2025年第三季度公司实现营收168.32亿元，同比增长36%，环比增长9% [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润12.11亿元，同比增长15%，环比大幅增长140% [1] - 2025年前三季度公司累计营收450.02亿元，同比增长32% [1] - 2025年前三季度公司累计归母净利润28.16亿元，同比下降12% [1] - 若剔除股权激励费用和单项坏账计提影响，2025年前三季度调整后归母净利润为36.75亿元，同比增长18% [1] 业务运营分析 - 2025年前三季度动力储能电池总出货量达83.0GWh，同比增长47% [2] - 其中，动力电池出货量34.6GWh，同比增长67%；储能电池出货量48.4GWh，同比增长36% [2] - 2025年第三季度动力储能电池出货量32.8GWh，环比增长20% [2] - 其中，第三季度动力电池出货量13.1GWh，环比增长16%；储能电池出货量19.7GWh，环比增长23% [2] - 公司储能大电芯产品获国内外客户认可，动力电池领域与宝马、小鹏、零跑、广汽等客户合作深化 [2] - 剔除一次性因素后，估计2025年第三季度动储电池单位扣非净利约0.025元/Wh以上，环比小幅增长 [2] 技术与战略布局 - 公司“龙泉二号”10Ah全固态电池成功下线，能量密度达300Wh/kg，面向高端装备应用领域 [3] - 固态电池研究院成都量产基地一期计划于2025年12月建成，具备60Ah电池制造能力 [3] - 二期计划于2026年12月实现100MWh年产能交付 [3] - 马来西亚小圆柱基地持续爬坡，储能基地预计2025年底至2026年初投产，匈牙利基地布局推进中 [3] - CLS模式首个落地项目ACT公司产能建设按计划推进，国内CLS合作工厂已实现满产满销 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润为45.05亿元，同比增长11% [4][5] - 预计公司2026年归母净利润为75.25亿元，同比增长67% [4][5] - 预计公司2027年归母净利润为96.11亿元，同比增长28% [4][5] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为2.20元、3.68元、4.70元 [4][5] - 对应2025-2027年动态市盈率（PE）分别为36倍、21倍、17倍 [4]