投资评级 - 报告对广东宏大的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告看好广东宏大矿服与防务板块的长期成长 [3] - 尽管2025年第三季度归母净利润因并表及费用增加短期承压，但公司坚定向军工转型，并积极推进民爆板块并购整合，长期发展前景被看好 [8][9][10] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入145.52亿元，同比增长55.9% [6] - 2025年前三季度实现归母净利润6.53亿元，同比微增0.5% [6] - 2025年第三季度单季度实现营业收入54.01亿元，同比增长44.1%，环比下降1.7% [7] - 2025年第三季度单季度实现归母净利润1.49亿元，同比下降36.9%，环比下降63.6% [7] - 2025年第三季度销售毛利率为20.07%，同比下降0.76个百分点，环比上升1.84个百分点 [7] - 2025年前三季度经营活动现金流净额为-2.36亿元 [6] 费用与成本分析 - 2025年第三季度管理费用同比增加0.93亿元，环比增加0.86亿元 [8] - 2025年第三季度销售费用同比增加0.17亿元，环比增加0.06亿元 [8] - 2025年第三季度研发费用同比增加0.37亿元，环比增加0.26亿元 [8] - 2025年第三季度财务费用同比增加0.30亿元，环比增加0.56亿元，主要因并表及业务发展需要扩大融资规模 [8] - 2025年第三季度资产减值损失同比增加0.12亿元，环比增加0.10亿元 [8] - 2025年第三季度信用减值损失同比增加0.62亿元，环比增加0.41亿元 [8] 业务发展与战略 - 公司坚持民爆器材研发、生产、销售、爆破服务一体化发展模式 [9] - 截至2025年上半年末，公司拥有工业炸药产能69.95万吨 [9] - 子公司雪峰科技于2025年7月收购四川省南部永生化工有限责任公司51%股权，新增炸药产能2.6万吨，使总产能达到72.55万吨，位居全国前列 [9] - 公司通过子公司宏大防务收购大连长之琳科技股份有限公司60%股权，坚定向军工转型 [9] - 公司战略目标是成为全球知名军工企业、全球影响力的矿服龙头企业及全国炸药产能占有率最高的民爆龙头企业 [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年营业收入为199.53亿元，2026年为252.21亿元，2027年为289.31亿元 [10] - 预计公司2025年归母净利润为10.42亿元，2026年为13.07亿元，2027年为17.05亿元 [10] - 对应2025年预测市盈率为28倍，2026年为22倍，2027年为17倍 [10] - 预计2025年摊薄每股收益为1.37元，2026年为1.72元，2027年为2.24元 [11]