投资评级 - 对百亚股份的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告核心观点为“外围市场稳步开拓，线上渠道修复提效可期” [3] - 公司坚持线上线下渠道融合，多渠道协同发展以提升品牌力 [7] - 公司聚焦卫生巾系列产品，优化产品结构，大健康系列产品增长迅速 [7] - 公司全国拓展按计划推进，外围市场营收增速亮眼，盈利趋势整体向好 [7] - 公司持续投入品牌建设和渠道拓展，以提升市场竞争力 [7][8] 业绩表现总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入26.23亿元，同比增长12.80%；实现归母净利润2.45亿元，同比增长2.53% [6] - 2025年第三季度公司实现营业收入8.59亿元，同比增长8.33%；实现归母净利润0.57亿元，同比下降3.89% [6] - 2025年前三季度线下渠道收入16.24亿元，同比增长35.7%；其中核心区域以外省份收入同比增长113.4% [7] - 2025年前三季度线上渠道收入9.33亿元，同比下降10.2% [7] - 2025年第三季度线下渠道同比增长27.2%，线上渠道同比下降11.4% [7] - 2025年前三季度自由点产品收入25.07亿元，同比增长16.4%；大健康系列产品增速更快 [7] - 2025年第三季度自由点产品收入8.20亿元，同比增长8.9%；大健康系列产品收入同比增长35.5% [7] - 2025年前三季度销售费用投入10.06亿元，同比增长15.7%；第三季度销售费用3.64亿元，同比增长10.7% [7][8] 市场数据与预测 - 截至2025年10月23日，公司当前股价23.22元，总市值99.7642亿元 [5] - 预测公司2025年营业收入37.53亿元，归母净利润3.22亿元，对应PE 31倍 [9][10] - 预测公司2026年营业收入46.08亿元，归母净利润4.17亿元，对应PE 24倍 [9][10] - 预测公司2027年营业收入57.10亿元，归母净利润5.42亿元，对应PE 18倍 [9][10] - 预测公司2025-2027年营业收入增长率分别为15%、23%、24%；归母净利润增长率分别为12%、30%、30% [9] - 预测公司2025-2027年ROE分别为21%、24%、28%；毛利率稳定在54%左右 [9][11]