投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司FY26财年中报表现符合预期，高分红延续重视股东回报 [7] - 公司深耕运动服饰零售业务，聚焦全域零售的高质量增长，品牌拓展打造多元成长曲线 [7] - 维持盈利预测，预计公司FY26-FY28年归母净利润分别为12.9/14.2/15.5亿元，对应PE为15/14/13倍 [7] 财务表现 - 上半财年公司收入同比减少6%至123.0亿元，归母净利润同比下降10%至7.9亿元 [7] - 公司拟派发中期股息每股0.13元，派息率高达102% [7] - 毛利率同比略微下降0.1个百分点至41.0%，归母净利率同比下降0.3个百分点至6.4% [7] - 销售及管理费用额同比下降5.5%，费用率仅略增0.1个百分点，其中销售费用率同比下降0.2个百分点至29.1%，管理费用率同比提升0.3个百分点至4.1% [7] - 预计FY26-FY28年营业收入分别为259.4/273.3/290.4亿元，同比增长率分别为-4%/5%/6% [6] - 预计FY26-FY28年归母净利润分别为12.9/14.2/15.5亿元，同比增长率分别为0%/10%/9% [6] 品牌与业务分析 - 上半财年主力品牌收入同比下降5%至108.1亿元，下降幅度相比FY25财年6%的跌幅有所收窄，收入占比提升至88% [7] - 其他品牌收入下滑12%至14.1亿元，收入占比为12%；联营业务收入下滑15%至0.6亿元 [7] - 业务下滑核心原因为消费环境波动、线下客流压力较大 [7] 渠道运营 - 上半财年直营业务下滑3%至106亿元，占比86% [7] - 截至8月31日，直营店共4688家，比期初减少332家，同比数量减少19%，但收入同比下滑幅度远低于闭店幅度 [7] - 线上零售业务同比增长双位数，公司已拥有超800个抖音及微信视频号、超3600家小程序店铺以及超3700家即时零售门店 [7] - 公司在抖音运动户外榜排名维持第一，在微信小程序运动户外榜蝉联首位 [7] - 批发业务上半财年收入同比下降20%至16亿元，仍在调整中 [7] 营运能力与现金流 - 截止到8月31日库存58亿元，相比期初的60亿元逐步下降，存货周转天数150天 [7] - 应收账款周转天数13天，同比减少4天，应付账款周转天数8天，同比降低7天 [7] - 经营性现金流净额为13.5亿元，同比下降48%，但经营现金流仍远高于净利润 [7]