投资评级与目标 - 维持“增持”评级，目标价为25.20元 [6][13] - 当前股价为21.73元，目标价隐含约16%的上涨空间 [7][13] - 估值基础为2025年3.97倍市净率，对应31.80倍市盈率 [13] 核心观点总结 - 2025年前三季度公司营收受境内外利率下行影响而承压，但手续费及佣金净收入增速转正 [2][13] - 公司内外部催化因素有望逐步落地，预计将驱动未来业绩高速增长 [2][13] - H股上市融资和人民币国际化进程是公司未来的主要增长催化剂 [13] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营收为9.41亿元，同比大幅下降78.92%；归母净利润为3.51亿元，同比小幅下降1.92% [13] - 2025年全年营收预测为25.32亿元，同比下降55.7%；归母净利润预测为4.83亿元，同比增长5.5% [4] - 预计2026年营收增长12.2%至28.42亿元，净利润增长20.1%至5.81亿元 [4] - 净资产收益率预计从2024年的11.1%提升至2027年的13.4% [4] 业务驱动因素分析 - 利息净收入2025年前三季度同比下降22.98%至4亿元，主要受境内外利率同比下降影响 [13] - 手续费及佣金净收入2025年前三季度同比增长7.47%至4.29亿元，因期货市场交投活跃 [13] - 自2025年1月1日起，公司对若干交易业务采用净额法确认收入，影响了营收计量口径 [13] 增长催化剂 - 境外业务方面，H股融资上市预计将进入实质落地阶段，有助于增强资本实力和巩固自主清算体系优势 [13] - 国内业务方面，人民币国际化进程将推动大宗商品以人民币定价，有利于提升商品期货与外汇期货套保的市场空间 [13]