投资评级与目标价格 - 报告对中国联通给予"增持"投资评级 [5][12] - 目标价格为7.83元，较当前价格5.55元存在约41%的潜在上行空间 [5][6][12] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入2,930亿元，同比增长1.0% [12] - 2025年前三季度扣非归母净利润达76.23亿元，同比增长10.9% [12] - 预测2025年全年营业总收入为4,026.38亿元，同比增长3.3%；归母净利润为96.94亿元，同比增长7.4% [4] - 预测每股收益2025E/2026E/2027E分别为0.31元、0.33元、0.35元 [4][12] - 净资产收益率呈现稳步提升趋势，预计从2024年的5.5%升至2027年的5.9% [4] 算网数智业务增长动能 - 产业互联网业务发展势头良好，联通云实现收入529亿元 [12] - 数据中心业务紧抓智算机遇，实现收入214亿元，同比增长8.9% [12] - 智算总规模超过35EFLOPs [12] - 5G虚拟专网累计服务客户超过2万个，深化5G、AI与工业互联网融合 [12] 联网通信基本盘稳固 - 移动用户规模达3.56亿户，净增1,248万户 [12] - 固网宽带用户达1.29亿户，净增679万户，净增规模创近年同期新高 [12] - 融合业务渗透率超过77%，融合套餐用户ARPU保持在百元以上 [12] - 物联网连接数突破7亿个，车联网连接数保持行业主导优势 [12] 资本开支与投资效率 - 2025年上半年资本开支为202亿元，同比下降15% [12] - 在控制总资本开支的同时，加大对算力网络等核心能力的投入 [12] - 前三季度研发费用同比增长5.9% [12] - 获得卫星移动通信业务经营许可，网络核心竞争力增强 [12] 估值与同业比较 - 当前市盈率为17.90倍（2025E），低于同业中国移动和中国电信的平均水平 [4][14] - 当前市净率为1.0倍，低于行业平均的1.53倍，报告基于1.4倍PB得出目标价 [7][12][14] - 当前股息率为2.85%，预测2025年将升至3.1% [6][13]