投资评级 - 报告对特斯拉维持“推荐”评级 [7] 核心观点 - 特斯拉2025年第三季度交付量创下新高，机器人量产节奏明确 [1] - 公司通过技术升级和供应链优化追求极致生产效率和规模优势，并引领智能驾驶行业发展 [10] - 特斯拉布局新车型、新工厂、新技术，拓宽产品矩阵，加速智能驾驶落地 [10] - 国内供应商响应快速，成本优化能力强，产业链相关标的有望持续受益 [10] 财务表现 - 销量：2025Q3全球交付49.7万辆，同比增长7.4%，环比增长29.4%；其中Model 3/Y交付48.1万辆，同比增长9.4%，环比增长28.7% [3][4] - 收入：2025Q3营业总收入281.0亿美元，同比增长11.6%，环比增长24.9%；汽车业务收入212.1亿美元，同比增长5.9%，环比增长27.3% [3][4] - 盈利：2025Q3归母净利润13.7亿美元，Non-GAAP净利润17.7亿美元，同比下降29.3%，环比上升27.1% [3][4] - 毛利率：2025Q3公司总毛利率18.0%，同比下降1.9个百分点，环比上升0.8个百分点；汽车业务毛利率（剔除新能源积分后）为15.4%，同比下降1.7个百分点，环比上升0.4个百分点 [5] - 单车指标：2025Q3剔除积分后单车ASP为4.18万美元；Non-GAAP单车净利润为3,560.7美元，较2024Q3下降1,851.0美元 [4][11] 费用与产能 - 研发费用：2025Q3研发费用16.3亿美元，同比增长56.9%，研发费用率为5.8% [6] - 销售管理费用：2025Q3销售管理费用15.6亿美元，同比增长31.7%，销售管理费用率为5.6% [6] - 全球产能：特斯拉全球工厂总产能超过235万辆，其中加州工厂超65万辆，上海工厂超95万辆，柏林工厂超37.5万辆，德州工厂超37.5万辆 [8] 技术进展与未来规划 - Robotaxi：已在奥斯汀和湾区取得实质性运营进展，FSD累计行驶里程达60亿英里；预计年底服务将推广至内华达州、佛罗里达州和亚利桑那州超8个大都会区；FSD付费用户占车队总数约12% [9] - 机器人：计划于2026年第一季度展示Optimus可量产原型机和V3版本，目标在明年年底启动生产线，建造一条百万台Optimus生产线 [9] 投资建议与产业链机会 - 看好机器人与智能电动增量，零部件估值处于低位，中期成长性不断强化 [10] - 智能化领域推荐关注智能驾驶（如伯特利、地平线机器人、科博达）和智能座舱（如继峰股份）相关标的 [10] - 机器人领域推荐关注汽配机器人标的（如拓普集团、新泉股份等）和汽车机器人主机厂（如小鹏汽车、赛力斯） [10]