投资评级 - 报告对思源电气的投资评级为“优于大市” [1][3][25] 核心观点 - 公司三季度业绩再创新高，海外业务持续放量 [1] - 考虑到海外业务进展，报告上调了公司的盈利预测 [3][25] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收138.27亿元，同比增长32.86%；归母净利润21.91亿元，同比增长46.94% [1][7] - 2025年前三季度公司毛利率为32.32%，同比提升0.90个百分点；净利率为16.42%，同比提升1.82个百分点 [1][7] - 2025年第三季度单季实现营收53.30亿元，同比增长25.68%；归母净利润8.99亿元，同比增长48.73% [1][19] - 2025年第三季度单季毛利率为33.25%，同比提升2.29个百分点，环比提升0.63个百分点；净利率为17.67%，同比提升2.99个百分点，环比提升1.24个百分点 [1][19] 海外业务进展 - 2025年上半年公司海外收入达28.6亿元，同比增长89%，海外收入占比高达34% [2][21] - 2025年上半年海外业务毛利率为35.69%，同比提升1.87个百分点 [2][21] - 海外电力设备供给持续偏紧，公司变压器业务随着产能释放有望贡献较大弹性 [2][21] 新业务与技术布局 - 2025年9月，公司计划投资不超过4亿元（出资比例70%）与怀柔实验室设立合资公司，布局基于IGCT器件的电力电子技术研发与生产 [2][24] - 公司超级电容产品在车载电源领域获得车企重大定点项目，并在电力系统创新应用场景取得突破 [2][24] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为30.50亿元、40.45亿元、49.50亿元（原预测值为27.88亿元、36.59亿元、45.16亿元） [3][25] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.90元、5.18元、6.34元 [4][26] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为31倍、24倍、19倍 [3][25] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为22.2%、24.1%、24.1% [4]