投资评级 - 报告对神马电力给予“增持”评级，但评级为“下调”[6][9] 核心观点 - 报告认为公司业绩符合预期，全球电网投资有望景气进一步提升，公司有望进一步受益[3] - 2025年三季报显示，公司营收和净利润实现强劲增长，主要得益于全球电网投资需求增长、出口增长及毛利率提升[3] - 全球可再生能源装机持续增长将对电网安全造成压力，预计电网补强将是一个长周期的景气赛道[5] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为36.00元，总市值为155亿元，流通市值为154亿元[2] - 公司总股本为4.32亿股，流通股本为4.27亿股[2] - 52周内最高价为41.51元，最低价为21.39元[2] - 公司资产负债率为28.3%，市盈率为50.01[2] - 第一大股东为上海神马电力控股有限[2] 业绩表现 - 2025年前三季度公司营收为11.6亿元，同比增长29.9%；归母净利润为2.8亿元，同比增长28.5%[3] - 2025年第三季度公司营收为4.6亿元，同比增长33.4%，环比增长9.4%；归母净利润为1.2亿元，同比增长56.7%，环比增长26.8%[3] - 2025年前三季度公司毛利率和净利率分别为45.1%和23.8%，同比分别变化+0.6和-0.3个百分点[4] - 销售/管理/财务/研发费用率同比分别变化+0.9/-0.4/-0.01/+0.2个百分点，四项费用率总体上升0.5个百分点[4] 行业前景与驱动因素 - 根据IEA数据，2024年全球电网投资额为3900亿美元，同比增长9%，其中中国占比20%，同比增长10%[5] - 预计2025年全球电网投资将首次超过4000亿美元[5] - 2024年全球有1650GW的太阳能和风能项目因电网投资和审批延误而等待接入电网[5] - 全球可再生能源装机预计将从2024年的683GW增长至2030年的890GW[5] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为4.3亿元、5.3亿元、6.7亿元[6] - 对应2025-2027年市盈率分别为37倍、29倍、23倍[6] - 预测2025-2027年营业收入分别为18.63亿元、24.84亿元、31.77亿元，增长率分别为38.55%、33.29%、27.92%[10] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.98元、1.23元、1.54元[10]