投资评级 - 投资评级为买入，且维持此评级 [4] 核心观点 - 报告认为公司作为国内头部运动服饰经销公司，具备行业领先的经销渠道及代销品牌资源，与国际品牌深度合作夯实营收基本盘，且借助渠道及品牌优势不断外拓新品牌，有望获得新增长驱动 [6] - 公司开启全域零售新业态布局，通过线上渠道探索传统门店的角色拓展，并采取"谨慎开改、适度淘汰"的拓店方针 [6] - 核心国际品牌耐克、阿迪势能逐步修复，同时新引进的跑步及户外品牌有望助公司拓宽客群，打开业绩新增长极 [6] 基本数据与市场表现 - 截至2025年10月23日，公司收盘价为3.48港元，一年内最高价与最低价分别为4.13港元和2.22港元 [3] - 公司总市值为21,580.25百万港元，流通市值相同，资产负债率为45.18% [3] 盈利预测与财务表现 - 预计公司FY2026-FY2028归母净利润分别为14.18亿元、16.85亿元、19.98亿元，同比增速分别为10.23%、18.90%、18.52% [5][6] - 预计公司FY2026-FY2028营业收入分别为26,443.89百万元、27,988.96百万元、29,596.54百万元，同比增速分别为-2.11%、5.84%、5.74% [5] - 预计公司FY2026-FY2028每股收益分别为0.23元、0.27元、0.32元，净资产收益率（ROE）预计分别为13.53%、13.86%、14.11% [5] - FY25/26上半年公司实现营收122.99亿元，同比下滑5.79%，归母净利润7.89亿元，同比下滑9.69% [6] - FY25/26上半年公司毛利率及归母净利率分别为41.0%和6.4%，同比分别下降0.1个百分点和0.3个百分点 [6] 经营策略与业务亮点 - 公司采取全域零售策略，线下门店通过开设内容电商、私域、本地生活、即时零售等线上渠道拓展角色，FY25/26H1直营门店数同比减少19.4%至4688家，但单店销售面积同比增长6.5% [6] - 公司与国际头部品牌耐克、阿迪深度合作，独家合作的阿迪达斯先锋运动门店已开业，耐克新CEO上台有望推动第三方经销商获取更多品牌支持政策 [6] - 公司近期引进跑步品牌Soar、Norda以及顶级户外品牌NORRONA，进行多元化品牌布局 [6] 股东回报 - FY25/26财年上半年派息率达102.2%，自FY2019/20至FY2025/26中期累计实现派息率107.3% [6]