投资评级 - 报告对九号公司-WD的投资评级为“增持” [1] 核心观点 - 报告认为公司业绩持续兑现高增长，两轮车、割草机器人、全地形车等业务增长动能强劲 [1] - 公司2025年第三季度营收和净利润均实现快速增长，新业务市场空间广阔，且其机器人基因在具身智能产业中有潜在价值 [3][4][5] - 维持对公司2025-2027年的营收和利润预测，当前估值具有吸引力 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司总收入为183.90亿元，同比增长68.63%；其中第三季度收入为66.48亿元，同比增长56.82% [3] - 2025年前三季度归母净利润为17.87亿元，同比增长84.31%；扣非归母净利润为17.99亿元，同比增长91.88% [4] - 第三季度归母净利润为5.46亿元，同比增长45.86%；扣非归母净利润为4.86亿元，同比增长37.00% [4] - 第三季度销售净利率为7.48%，同比下降1.34个百分点；扣非净利率为7.31%，同比下降1.06个百分点 [4] - 第三季度毛利率为28.99%，同比微增0.52个百分点，但环比下降1.96个百分点 [4] - 第三季度期间费用率为19.59%，同比上升1.19个百分点，主要因研发投入同比增加59%以及汇兑损失影响 [4] 分业务表现 - 电动两轮车：2025年前三季度收入44.54亿元，同比增长72%；销量148.67万台，同比增长59% [3] - 电动滑板车：自主品牌零售收入9.57亿元，同比增长38%；ToB业务收入2.44亿元，同比增长17% [3] - 全地形车：收入3.3亿元，同比增长27%；销量0.75万台，同比增长28% [3] - 配件及其他业务：合计收入6.63亿元 [3] 未来增长动力与展望 - 电动两轮车：国内电动两轮车年销量超5000万台，市场庞大；公司门店已超9700家，高端智能化逻辑持续兑现 [5] - 新业务：全地形车面对全球千亿市场，割草机器人渗透率快速提升，E-bike已登陆美国市场，均为重要增长来源 [5] - 公司具备机器人技术基因，若具身智能产业落地，公司可能成为核心标的 [5] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年营收分别为206.36亿元、262.77亿元、332.02亿元，同比增长45.4%、27.3%、26.4% [6][8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为20.23亿元、25.79亿元、32.36亿元，同比增长86.6%、27.4%、25.5% [6][8] - 预测2025-2027年每股收益分别为28.21元、35.95元、45.11元 [6][8] - 以2025年10月24日股价65.47元计算，对应2025-2027年市盈率分别为23倍、18倍、15倍 [6]